核心观点：

    海风抢装潮褪去， 公司营收增速放缓。公司2022Q1 实现营收18.16 亿元，同比增长25.60%，其中陆缆系统7.99 亿元，同比增长23.09%，海缆系统7.41 亿元，同比增长23.45%，海洋工程2.71 亿元，同比增长38.30%。2021 年底存在较多发出商品，2022Q1 营收增速放缓。主要原因如下：1）海风“国补”退出元年，海风抢装潮褪去，海上风电发展速度降低；2）上海疫情严重，长三角企业受到波及，企业发货进程受到一定阻碍，影响公司收入确认。

    毛利率维持高位，业绩符合预期。2022Q1 毛利率为27%，与2021Q1-Q3的毛利率28%基本持平，产品结构也与其相仿，毛利率维持高位。2022Q1归母净利润为2.78 亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润为2.77 亿元，同比增长0.76%。归母净利润的增速远低于营收增速，主要系信用减值大幅增加导致。2022Q1 信用减值损失为-5123 万元，为去年同期的5.6 倍，系疫情冲击使得下游回款变慢。下游客户主要为国企和央企，资质信用较好，通常不会出现大额实质性坏账，预计公司后续会收回欠款。

    在手订单充足，订单获取能力强劲。今年3 月公司陆续中标油气海缆项目7 亿元、象山涂茨风电海缆项目2.4 亿元、粤电阳江青洲一、二海风项目EPC 总包17 亿元（500KV）和与Boskalis 联合中标5.3 亿元欧洲海风总包项目等。截止2022Q1 公司在手订单为91.87 亿元，其中海缆系统54.64 亿元，陆缆系统28.84 亿元，海洋工程8.39 亿元。订单获取能力强劲，行业龙头地位突出。

    海上风电高速发展，公司海缆产能快速释放。预计2022 年海风装机量约为6-8GW，2022 年的海风招标量预计将12GW+。2023 年海风陆续实现平价，后续有望高速发展。公司已具备60 亿元海缆系统产能，预计2023年上半年阳江海缆一期基地建成，届时海缆产能将扩张到75 亿元，随着下游需求的爆发，公司产能还将快速扩张，产能规模领先优势。

    盈利预测：海上风电稳步发展。预计2022-2024 年公司营收分别为85/107/ 136 亿元，归母净利润分别为12.44/ 15.91/ 20.75 亿元，当前股价对应的PE 分别为24/ 19/ 14 倍，维持“增持”评级，目标价47.85 元。

    风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期