投资逻辑

    海风长周期景气。1）预计“十四五”期间海风装机可达60GW，2021-2025 年分别为17/7/12/14/17GW。因2022 年为海风取消国补的第一年，2022 年海风装机相较2021 年有所下滑；2）2021 年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061 元/KW，远低于2020 年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；3）各省“十四五”规划超预期。截至目前，已公布的各省“十四五”海风规划约达50.39GW。

    海缆行业进入壁垒高、寡头竞争、格局稳定，深度受益于海风发展。海缆行业进入壁垒高，目前东方电缆、中天科技和亨通光电呈寡头格局。据我们统计，2020 年海缆招标规模中三家合计市占率达91%，其中东方电缆达36%。鉴于现有企业的先发优势和技术优势，未来海缆行业格局预计将维持稳定。相较陆风，电缆在海风建设中更为重要，陆缆成本在陆风建设总成本中占比不到1.5%，而海缆在海风建设总成本中占比约为8%-10%，预计未来将深度受益于海风发展。

    公司：国内海缆龙头，强技术优势，在手订单充沛。公司为国内海缆龙头企业，也是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业，具备强技术优势。2021 年公司海缆系统+海洋工程营收占比达51%，陆缆系统营收占比达48%。截止1Q22，公司在手订单为91.87 亿元，其中海缆系统为54.64 亿元，陆缆系统为28.84 亿元，海洋工程为8.39 亿元。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现净利13.4、19.1、23.7 亿元，同比分别增长13%、42%、24%，对应EPS 1.95 元、2.77 元、3.44 元。公司当前股价对应三年PE 分别为21、15、12 倍。根据市盈率法，给予2022 年整体25 倍估值，目标价48.75 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险