事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度实现营收56.64 亿元；同比下降1.88%；实现归母净利7.36 亿元，同比下降23.43%；实现扣非归母净利润7.54 亿元，同比下降21.03%。单季度来看，22Q3 公司实现营收18.05 亿元，同比下降24.36%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降34.04%、环比下降12.30%。

    海缆业务阶段性承压，毛利率环比改善。22Q3 公司主营业务收入17.96亿元，同比下降24.68%，其中陆缆系统收入10.67 亿元，同比下降4.82%，环比下降12.76%；海缆系统收入4.69 亿元，同比下降52.86%，环比下降57.21%；海洋工程收入2.59 亿元，同比下降3.05%。22Q3 公司业绩有所下滑，主要原因在于国内海上风电抢装潮的结束及疫情影响建设有所延缓，部分海缆项目交付延后，且2022 年新增海缆订单交期基本在2023 年及之后，报告期内海缆系统收入同比减少5.26 亿元。盈利水平方面，22Q3 公司毛利率为23.50%，环比提升2.92Pcts，预计主要原因包括：1）海缆产品中有高毛利率的脐带缆交付确认收入，结构性拉高海缆业务毛利率水平；2）三季度以来大宗商品价格持续下降，提高陆缆业务毛利率水平。

    在手订单饱满，产能建设提速。在手订单方面，截至22Q3 末，公司披露在手订单94.45 亿元，其中海缆系统58.12 亿元，陆缆系统23.67 亿元、海洋工程12.66 亿元。产能扩张方面，根据公司公告，目前公司正在进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收85.40/125.17/150.83亿元，归母净利润分别为11.09/19.45/24.05 亿元，现价对应PE 倍数48x/28x/22x。维持“推荐”评级。

    风险提示：海上风电政策导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧；疫情持续的风险。