投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收56.65 亿元，同降1.88%；实现归母净利润7.36 亿元，同降23.43%。其中2022Q3，实现营收18.05 亿元，同降24.36%；实现归母净利润2.14 亿元，同降34.04%，环降12.20%。报告期营收和归母净利润下降主要系国内海风抢装潮的结束及疫情影响，导致建设有所延缓，部分海缆项目交付延后，且2022年新增海缆订单交期基本在2023 年及以后。

    22Q3 海缆收入同环比下行、主要系21Q3 抢装基数较高、22 年新项目开工迟缓、Q3 交付量较少、但毛利率表现优异。22Q3 主营业务收入17.96 亿元，同比-24.68%，其中陆缆系统收入10.67 亿元，同比-4.82%，环比-12.76%；海缆系统收入4.69 亿元，同比-52.86%，环比-57.21%；海工收入2.59 亿元，同比-3.05%，环比+135.5%。毛利率来看，海缆系统约45.5%，系脐带缆占交付量的1/3，带动盈利能力提升，公司系国内唯一掌握海洋脐带缆技术的企业。陆缆和海工毛利率环比都稳中有升。

    在手订单优质、23 年业绩高增长无虞。截至22Q3 末，在手订单94.5 亿元，其中海缆系统58 亿元，陆缆系统23.7 亿元、海洋工程12.7 亿元。

    据我们不完全统计，21 年以来海缆招标9.1GW、中标金额118 亿元（加上未公布的金额预计约130 亿），公司中标约60 亿元，占比51%。且订单优质，含全球首根330kV、500kV 海缆，由于订单价格和成本已经锁定，理论毛利率约60%，23 年公司业绩将迎高增长。

    稳步扩产、海风高成长趋势下确保龙头份额。目前公司海缆产值约60亿元，包括戚家山30 亿元、北仑一期30 亿元。北仑一期按一塔四线设计，可扩至60 亿元。广东阳江一二期正在规划，将同时启动，其中海缆预计20 亿元，届时海缆总产值将达110 亿元。随着海风平价，高压海缆毛利率预计回归35-40%，公司具备超高压交付业绩后，将继续在深远海项目中保持先发优势，高端产品驱动公司盈利能力高于行业。

    盈利预测与投资评级：考虑个别项目延迟，年内不具备交付条件，我们下调2022 年业绩，并对应上调2023 年业绩，预计2022-2024 年归母净利润分别为10.67/21.00/26.04 亿元（前值为12.02/19.52/25.10 亿元），同比-10%/+97%/+24%，EPS 分别为1.55/3.05/3.79 元，对应PE 48/24/20倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海风开工进度不及预期；疫情影响；市场竞争加剧等。