事件

    　　东方电缆发布2022 年三季报

    　　东方电缆发布三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入56.65亿元，同比下滑1.88%，归母净利润7.36 亿元，同比下降23.43%。

    　　其中2022 年第三季度单季收入18.05 亿元，同比下滑24.36%，归母净利润2.14 亿元，同比下滑34.04%。

    　　简评

    　　海洋板块业务有所下滑，陆缆取得一定增长

    　　前三季度看，海缆系统收入19.26 亿元，同比下降23.62%，海洋工程收入6.39 亿元，增长9.48%，海洋产业板块占营收比重45%，有一定程度下降；陆缆系统收入30.89 亿元，同比增长15.95%；第三季度，海缆收入4.69 亿元，同比下降52.86%，海洋工程2.59亿元，同比下降3.05%，去年同期基数较高，今年三季度海风建设延后，装机不如预期是公司海缆收入下滑的主要原因。

    　　海缆毛利率环比出现提升

    　　从第三季度毛利率来看，公司整体毛利率同比21 年略有1.8 个百分点的下降，环比二季度提升2.0 个百分点。我们估计主要原因有两点：一方面陆缆毛利率有所提升；另一方面海缆交付结构的变化，毛利较高的脐带缆收入占比提升，提高了公司整体毛利率水平。

    　　拿单势头良好，海洋类订单占比74.94%

    　　公司今年以来拿单势头较好，截至最新，公司在手订单94.45 亿元，其中海缆系统58.12 亿元，陆缆系统23.67 亿元，海洋工程12.66 亿元。海洋产业订单超70 亿元，占比达到74.94%，订单结构良好。鉴于今年海缆招标延后，后续凭借公司的技术和市场优势，以及在广东地区的布局，未来青洲五、七项目也有较大机会，公司订单还能继续保持较好增长。

    　　2022 年多重影响海风装机偏少，2023 年有望迎来海风需求爆发2022 年是海风平价元年，考虑到建设节奏和并网时间，预计今年并网量5-6GW，但今年以来海风招标大增，全年预计招标量15GW（不含框架招标），23 年并网12-15GW，较今年翻番，从在手订单情况推算公司明年海洋板块收入有望接近60 亿元。

    　　我们预测2022-2024 年收入分别87.18/108.80/135.96 亿元，归母净利润12.53/18.41/23.00 亿元，目前估值水平对应PE 分别为38/28/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、海上风电需求下滑。2022 年海风装机量偏少，我们预期2023 年装机在今年大量招标的背景下会大幅度增长，但海风需求也有可能受到各种因素制约影响而下滑。

    　　2、海缆价格下滑。海风电缆毛利率相对较高，也吸引了部分厂家进入行业，如果新进入厂商通过降价来获取订单，将导致海缆整体价格下滑。

    　　3、交付订单周期延长。海上风电施工难度较大，其施工周期存在较大不确定，如果海风施工延后导致海缆订单交付周期延长，将影响公司短期利润。