事件：公司公布2022 年三季报，前三季度累计营业收入 56.65 亿，同比下降1.88%，归母净利润7.36 亿，同比下降23.43%，扣非归母净利润7.54亿，同比减少21.03%。第三季度实现营业总收入18.05 亿，同比减少24.36%，实现归母净利润2.14 亿，同比减少34.04%，实现扣非归母净利润2.25 亿，同比减少30.29%。

    点评：

    海风抢装已迎尾声，交付延后致营收短期承压。22 年前三季度，公司累计实现主营业务收入56.65 亿元，同比下降1.88%，主要系第三季度海上风电抢装潮结束，叠加疫情影响促使建设节奏放缓所致，海缆系统贡献营收19.26 亿元，同比下降 23.62%。公司其他业务实现营收稳步增长，其中陆缆系统30.89 亿元，同比增长15.96%，海洋工程6.39 亿元，同比增长9.48%。目前公司在手订单充沛，截至22 年9 月末，在手订单合计94.45 亿元，其中海缆系统58.12 亿元，陆缆系统23.67 亿元、海洋工程12.66 亿元，海洋业务占比约75%，公司新增海缆订单交期基本在2023 年及之后，有望为公司长期营收贡献显著增量。

    毛利率环比修复，费控能力小幅提升。22Q3 公司盈利能力稳中有升，毛利率为23.50%，环比增长2.92pct，净利率为11.86%，与Q2 基本持平。公司费控能力同比亦有所提升，22 年前三季度，公司期间费用率为6.98%，同比下降0.11pct，主要系管理费用率同比下降所致。

    深化产能开发，长期受益海风向好。“十四五”期间广东、江苏、山东、海南、浙江五省海上风电规划装机容量合计超过50GW，年均新增海上风电装机容量超过10GW，海风发展前景向好，有望带动海缆产业持续发展。目前公司正在进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个板块，相比原有的设计产能有所增加。原一期项目规划产能为年产海底电缆300km，年产值15 亿元，其中直流海底电缆180km，交流海底电缆120km，计划2023 年上半年建成。我们预计，基于对产能的充分布局，公司有望充分受益海风装机放量，率先抢占市场份额。

    盈利预测与投资评级：在手订单情况良好，叠加行业下游需求复苏，我们预计公司2022-2024 年营收分别是89.01、123.37、143.00 亿元，同比增长12.2%、38.6%、15.9%；归母净利润分别是10.92、19.71、23.83 亿元，同比增长-8.2%、80.6%、20.9%；截至11 月3 日市值对应22-24 年PE 为46.36x、25.68x、21.24x，维持“增持”评级。

    风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。