事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入70.09 亿元，同比下降11.64%，归母净利润8.42 亿元，同比下降29.14%，毛利率同比减少2.96 个pct 至22.38%；2022Q4 实现营业收入13.44 亿元，同比下降37.74%，实现归母净利润1.06 亿元，同比下降53.33%；拟每股派发现金红利0.25 元（含税）。

    　　抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩，海缆业务毛利率维持相对高位。

    　　2021 年海风抢装后我国海风装机建设节奏有所放缓，2022 年成为海风交付小年，且疫情影响致部分海缆项目交付延后。2022 年公司海缆系统营业收入同比-31.55%至22.40 亿元，毛利率小幅下滑0.63 个pct 至43.27%，但送出缆占比较高仍保障毛利率维持在40%以上的相对高位；海洋工程业务营业收入同比-2.65%至7.88 亿元，毛利率上升2.00 个pct 至27.14%；陆缆系统业务稳步增长，营业收入同比+3.53%至39.77 亿元，毛利率上升0.18 个pct 至9.67%。

    　　高电压等级海缆应用规模将逐步提升，海外市场突破带来发展机遇。随着我国大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地，高电压等级海缆（66kV 阵列缆、330kV 及更高规格送出缆）的应用规模将进一步提升，未来单GW 海风项目的海缆价值量有望维持甚至进一步提升。另一方面，我国海缆企业在产品质量、技术创新等方面逐步获得海外主流客户认可，未来有望进一步拓展海外海缆市场。

    　　公司持续拿单保障长期发展，海外市场开拓取得成效。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，2022 年公司在广东、浙江海风市场多次中标，更是与Boskalis 公司联合成功中标TenneT 的HKWB 欧洲海上风电总包项目（中标金额约5.3 亿元人民币）、在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司、中标Jan De Nul 的苏格兰Pentland Firth East 项目（产品为35kV 海缆，中标金额约1 亿元人民币），海外市场开拓取得成效，产品附加值有望提升。

    　　截至2023 年3 月7 日，公司在手订单91.30 亿元（220kV 及以上海缆、脐带缆约占50%），其中海缆系统57.50 亿元，陆缆系统和海洋工程分别为21.67 亿元和12.13 亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的增长提供有力保障。

    　　维持“买入”评级。在行业竞争进一步加剧背景下，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润16.25/18.53/21.99 亿元（-12%/-16%/新增），对应EPS 2.36/2.69/3.20 元，当前股价对应23-25 年PE 为21/19/16 倍。未来超高压交流电缆（330kV 及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。