事件描述

    东方电缆发布2022 年年报，2022 年实现收入70 亿元，同比下降12%；归属母公司股东净利润8.4 亿元，同比下降29%。

    事件评论

    收入端，公司2022 年收入下滑主要因海风相关业务影响，具体看，2022 年公司陆缆收入40 亿元，同比增长3.5%；海缆收入22 亿元，同比下降32%；海工收入7.9 亿元，同比下降3%。我们认为海风相关业务的收入下降主要与2022 年国内海风建设景气较弱有关，受2021 年抢装以及2022 年疫情等因素影响，2022 年国内海风吊装约5.2GW，同比下降64%。

    盈利端，2022 年公司毛利率22.4%，同比下降3pct，主要因产品结构变化（高毛利率的海缆收入占比下降），具体产品方面，海缆、海工、陆缆毛利率分别同比下降0.6、提升2、提升0.2pct。分季度来看，2022Q4 公司毛利率17.2%，同比下降1.3pct，环比下降6.3pct，预计主要也因盈利能力较高的海缆收入占比下降所致。期间费用率方面，2022 年期间费用率7.4%，基本持平，其中管理费用率因2022 年不计提OIMS 奖励基金有所改善，销售费用率、财务费用率同比有所增加；2022Q4 期间费用率约9.1%，同比增加1pct，环比增加1.4pct，其中财务费用率同比环比均有增加，我们预计主要因汇兑影响。

    订单端，截至2023 年3 月7 日，公司在手订单91.30 亿元，其中海缆系统57.50 亿元，陆缆系统21.67 亿元，海洋工程12.13 亿元；海缆、海工在手订单相比2022 年2 月末的订单金额均大幅增长，奠定了2023 年公司产品交付的高景气。同时，2023 年公司海缆交付结构有望进一步改善，目前公司在手订单中220KV 及以上和脐带缆订单占总额的比例约为50%，有望奠定2023 年公司海缆高盈利能力。

    其他财务指标方面，2022、2022Q4 实现经营性现金流净流入6.5、14.5 亿元，同比提升明显，得益于回款力度的加强；2022Q4 资本开支达2.1 亿元，维持较高强度；2022 年末公司合同负债余额5.1 亿元，一定程度验证公司在手订单景气度。

    对于2023 年，公司海缆在手订单基本与现有产能匹配，因此我们预计2023 年公司海缆将呈现持续高排产力度，并且受益产品结构升级（220KV 以上海缆以及脐带缆交付），有望维持较高盈利水平。预计2023 年公司归属母公司股东净利润17.5 亿元，对应估值约20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海风建设进度低预期；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。