业绩回顾

    　　2022 年业绩略低于市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入70.1 亿元，同比降低11.6%；归母净利润8.42 亿元，同比降低29.1%；扣非归母净利润8.38 亿元，同比降低27.1%。其中，4Q22 收入13.4 亿元，同比降低37.7%，环比降低25.5%；归母净利润1.1 亿元，同比降低53.3%，环比降低50.4%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比降低56.6%，环比降低62.4%，业绩略低于市场预期，主要因为1）受海风项目建设进度影响公司海缆收入确认延后；2）4Q22 计提资产减值损失0.42 亿元。

    　　4Q22 海缆收入确认较低利润率强劲，陆缆业务盈利相对承压。4Q22 公司海缆业务实现收入3.1 亿元，环比降低32.0%，主要因为海风项目建设进度影响收入确认，实现毛利率53%左右，环比提升8ppt，主要系高毛利脐带缆产品收入确认拉高盈利水平。公司陆缆业务4Q22 实现收入8.9 亿元，环比降低16.8%，实现毛利率4.6%，环比降低7ppt 左右。陆缆产品毛利率环比下降明显主要系4Q22 疫情影响正常生产节奏，陆缆产值有所降低导致分摊单位成本上行影响。海工业务4Q22 实现收入1.5 亿元，环比降低42.6%，实现毛利率21%左右，环比降低8ppt 左右，主要系四季度受季节因素影响，海上施工量相对偏低。

    　　发展趋势

    　　国内海风开工正在加速，公司保持行业领先优势。过去半年多以来，广东阳江、江苏等区域的海风项目建设受不同因素影响建设进度不佳，近期我们已经观察到阳江区域项目正在加速建设，其他区域也在准备开工阶段，我们判断伴随行业施工进入密集期，行业景气度和海缆产品交付节奏有望提升，东方电缆有望最晚自2Q23 开始实现交付量的改善。根据公司公告，截至2023 年3 月7 日公司海缆系统在手订单57.5 亿元，其中220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，我们认为公司后续有望在阳江区域继续获得高电压海缆订单，浙江和福建区域也有望继续拿单，保持在国内海缆领域订单和产品结构领先地位。海外市场在去年荷兰项目订单的基础上，我们预计公司也有望继续实现突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分海缆项目交付时间可能有所延后，我们下调公司2023 年归母净利润14.8%至15.7 亿元，维持2024 年盈利预测不变。我们维持公司跑赢行业评级，考虑近期行业估值略有波动，我们下调目标价15.3%至75.0元，较当前股价有48.7%上行空间。当前股价对应2023 年/2024 年22.0x/14.8x P/E，目标价对应2023 年/2024 年32.8x/22.0x P/E。

    　　风险

    　　海上风电项目建设进度不及预期；新签订单量不及预期。