23 年海缆交付有望高增，维持“增持”评级

    　　公司发布23 年一季报，23Q1 年实现营收14.38 亿元（-20.82%yoy，6.67%qoq），归母净利润2.56 亿元（-8.10%yoy，+141.18%qoq），主要原因受下游施工进度影响，公司实际交付订单偏少。我们认为从23 年下游需求看，国内海上风电新增装机量或实现10GW 以上，公司海缆交付量有望较22 年大幅增长，主要交付期间在5-9 月，给予公司23-25 年EPS2.52/3.16/3.79元，23 年18xPE（可比公司Wind 一致预期14.96x，公司龙头地位稳+订单量充足，给予一定溢价），给予目标价45.36 元，维持“增持”评级。

    　　海缆交付少导致收入下滑，公司控费能力优秀

    　　23Q1 公司陆缆系统收入7.82 亿元（-2.13%yoy），海缆系统5.60 亿元（-24.43%yoy），海洋工程0.94 亿元（-65.31%yoy），海缆及海洋工程收入减少主要受海上风电场施工进度影响。23Q1 公司销售费用率2.15%，研发费用率3.32%，管理费用率2.23%，财务费用率0.33%，整体较Q4 环比-1.07pct。

    　　在手订单进一步增长，订单结构持续改善

    　　截至3 月底，公司陆缆和海缆系统在手订单分别达24.48/50.14 亿元；较22 年2 月末的28.01/28.53 亿元分别-12.60%/+75.74%，海缆系统订单额高速增长。从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占在手订单总额56.14%，待后续确认收入后有望改善公司综合毛利率。

    　　前期招标量开始释放，公司23 年海缆交付量有望高增公司作为海缆龙头厂商，已积极扩张产能以应对下游新增需求，在浙江（北仑）、广东（阳江）建立产能基地，其南方产业基地规划产能调增至600km/年。2022 年国内海上风电招标量达到22.3GW，招标项目有望在今年陆续开始施工进入海缆生产、交付阶段，预计公司2023 年海缆业务收入同比22年有较高增幅。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。