事件：

    　　公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入14.38 亿元，同比减少20.82%，实现归母净利润2.56 亿元，同比减少8.10%，实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比减少10.50%，业绩低于预期，主要是订单交付节奏慢于预期。

    　　投资要点：

    　　高压海缆业绩开始释放，23Q1 毛利率大幅改善。公司23Q1 综合毛利率达到30.96%，同比+3.82pct，环比+13.77pct，相比22 年全年+8.58pct，毛利率大幅回升。其中23Q1实现海缆收入5.60 亿，海洋工程收入0.90 亿，陆缆收入7.82 亿，如果按照23Q1 陆缆、海洋工程毛利率与22 年全年相同（分别为9.7%和27.1%）推算，则海缆毛利率达到61%左右（22 年为43.3%）。预计与公司22 年陆续中标粤电青洲一二500kV 海缆、青洲六330kV 海缆、陵水脐带缆等高附加值项目并开始陆续确认收入有关，海上风电高压化趋势对龙头企业盈利改善逻辑得到初步体现。

    　　在手订单中高端产品占主导地位，未来毛利率有望保持高位。公司2022 年总计新签合同额超过70 亿元。报告期内公司继续中标曹妃甸21-3 油田开发项目110kV 海缆、锦州25-1脐带缆等项目，截止2023 年3 月31 日，在手订单89.31 亿元，其中海缆订单50.14 亿元，陆缆系统24.48 亿元，海洋工程14.69 亿元。在手订单中包括青洲一二500kV 海缆约17 亿元以及青洲六330kV 海缆约13.81 亿元（均含敷设）等高价值产品，未来毛利率有望继续保持在高位。

    　　海外市场继续开拓，出海逻辑有望兑现。公司在海外市场亦有所斩获，签订卡塔尔油气公司NFXP 脐带缆项目、英国Inch Cape 海上风电输出缆供应前期工程等项目（在完成型式试验后将另签220kV 三芯2000mm2 海缆供应协议）。公司近年来在海外市场陆续斩获，并开始涉及欧洲高端市场，出海逻辑有望兑现。

    　　重申海缆通胀逻辑不变，头部企业地位有望维持。我们认为随着送出技术和海缆价格日趋成熟，海缆仍然是整个海上风电环节为数不多的“通胀”环节。即使500kV 海缆和柔直缆大规模应用，但头部企业受益于更高的市占率和毛利率，毛利润仍然将保持“通胀”逻辑，一季度的高毛利率已经开始印证此观点。

    　　投资分析意见：继续看好海上风电作为沿海地区最优质新能源的未来前景，海缆在海风各环节中竞争环境最好，且中短期内公司竞争力有望进一步加强，结合公司在手订单及项目实际推进情况以及后续海风规划预期，我们维持2023—2025 年公司归母净利润预测，分别为17.9 亿、24.0 亿、28.2 亿，目前股价对应2022-2024 年PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海上风电推进速度不及预期，公司近期收到监管警示和纪律处分相关风险