核心观点：

    　　公司23Q1 业绩超市场预期，500KV 海缆交付提升盈利能力。公司公布2023 年一季报，实现营收14.38 亿元，同比-20.82%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；实现毛利率30.96%，同比+3.82pct，主要系500KV 高毛利海缆交付占比提升。收入结构方面，陆缆系统7.82 亿元，海缆系统5.60 亿元，海洋工程0.94 亿元。

    　　公司在手订单充沛，业务布局多点开花。截止报告披露日，公司在手订单约89.31 亿元，其中海缆系统50.14 亿元、陆缆系统24.48 亿元、海洋工程14.69 亿元。公司在电力建设、轨道交通、海洋油气等领域表现亮眼，中标南网配网材料框架招标项目、国网上海市电力公司配网物资协议库存、中铁电气化局轨交PPP 项目、中石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目、曹妃甸21-3 油田开发110KV 海底复合电缆集采项目、锦州25-1 脐带缆项目等，海陆缆系统累计中标金额约13 亿元。

    　　国际市场持续突破，打开公司第二成长曲线。公司获得卡塔尔油气公司脐带缆项目，签署英国InchCape 海上风电项目220kV 三芯输出缆供应前期工程协议，InchCape 项目总规划装机容量1.08GW，协议金额约人民币1400 万元，公司将为该开发商提供220kV 三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为15.94/22.29/25.98 亿元，对应EPS 分别为2.32/3.24/3.78 元/股，综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性、可比公司估值等因素，我们认为适合给予公司23 年25 倍的PE 估值，对应合理价值57.95 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。海风装机不及预期；原材料价格波动风险；项目交付不及预期；新产能扩建不及预期等。