引言

    东方电缆作为国内海缆龙头企业，无论是技术研发和高端产品，还是产能基地布局建设，均处于国内领先地位。本篇报告我们针对市场关心的海缆行业和公司的五个方面进行详细阐述。

    问答一：如何衡量未来海缆市场空间？

    对于海缆市场空间，市场主要关心交流变直流后单GW海缆价值量的变化。我们认为虽然因直流海缆的输送电能力较强，单位长度导体用量少于交流，但直流适用于离岸较远的海风项目；目前十四五直流项目较少，未来渗透率可能提升，但海缆长度也将变长。若平均离岸距离达100km以上，预计单GW直流海缆价值量有望保持15-20亿元，市场空间仍能持续快速增长。

    问答二：如何判断未来海缆竞争格局的趋势？

    对于市场竞争方面，我们认为经历抢装的高盈利后，海缆盈利能力逐步回归到合理水平属于正常现象，未来竞争激烈程度可控。一方面，海缆并非单纯的价格竞争，行业区域优势属性较为明显，能够避免陷入激烈的竞争之中；另一方面，新进入的企业主要突破产品为传统的220kV交流送出缆，目前部分项目开始应用更高电压等级的高端产品（330kV、500kV等海缆），这些产品仅头部企业具备能力且盈利更优，对头部企业整体海缆业务盈利有望形成一定支撑。

    问答三：2023年公司海缆收入确认怎么量化？

    东方电缆2023年海缆收入方面，可以从公司在手订单进行分析。整体层面看，截至2023年4月21日公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，较一年前显著增加，为2023年公司海缆收入高增长奠定基础。逐一项目看，仅考虑披露的中标项目，假设项目建设节奏与规划基本一致，尚未明确交付时间的项目在2023年确认一半收入；估算2023年公司海缆确认收入有望达到40亿元（不含税），已经超过2021、2022年公司海缆收入规模，达到新高水平。

    问答四：2023 年公司海缆盈利能力如何判断？

    对于2023年公司海缆盈利能力方面，我们认为有望和2022年一样，整体处于较高的毛利率水平。一方面，从公司2022年的部分中标海缆项目看，整体中标价格依旧保持在较高水平；另一方面，2023年公司交付的海缆产品结构有望发生较为显著的升级，即220kV以上的送出缆和脐带缆占比可能明显提升，并且其因为技术壁垒较高，对应的价格和毛利率同样较高。

    问答五：公司经营还有什么潜在的超预期点？

    除了国内市场之外，我们认为未来海外海缆市场有望成为公司经营的显著增量贡献和潜在超预期点。海外海缆市场主要包括区域电力互联、海上风电，需求有望实现快速增长，并且目前海外头部海缆企业在手订单规模较大，产能紧张，判断未来若海外海风市场放量可能为国内海缆企业提供较好契机。东方电缆近几年积极推进海外海缆市场的布局和突破，设立欧洲子公司，并且也多次中标海外项目，未来有望实现海外海缆市场的超预期突破，形成可观的经营增量。预计公司2023年归属母公司股东净利润15亿元，对应估值约19倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海风行业发展不及预期；2、海外市场突破速度不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。