2023H1 公司业绩符合预期，实现营业收入36.88 亿元（-4.44% YoY），归母净利润6.17 亿元（+18.08% YoY），对应毛利率28.62%（+4.96pcts YoY），净利率16.72%（+13.53 pcts YoY）；其中Q2 实现营收22.05 亿元（+10.12%YoY），归母净利润3.61 亿元（+47.95% YoY），对应毛利率27.13%（+6.55pctsYoY，-3.83pcts QoQ），净利率16.03%（+4.10pcts YoY，-1.76pcts QoQ）。

    　　得益于公司海缆业务占比提升和海缆系统整体毛利率同比增长，公司盈利能力持续强化。我们预计随着海上风电限制因素解除，建设加速，在海风中远海趋势驱动产品高压化升级，公司盈利水平将进一步提升。考虑到上半年风电招标和装机不及预期，我们下调公司2023-25 年EPS 预测为2.04/2.90/3.83 元（原预测值为2.40/3.44/4.71 元），给予目标价53 元（对应2023 年26 倍PE），维持“买入”评级。

    　　2023H1 业绩符合预期，盈利能力持续强化。公司2023 年上半年实现营业收入36.88 亿元（-4.44% YoY），归母净利润6.17 亿元（+18.08% YoY），对应毛利率28.62%（+4.96pcts YoY），净利率16.72%（+13.53 pcts YoY）；其中Q2 实现营收22.05 亿元（+10.12% YoY），归母净利润3.61 亿元（+47.95%YoY），对应毛利率27.13%（+6.55pcts YoY，-3.83pcts QoQ），净利率16.03%（+4.10pcts YoY，-1.76pcts QoQ）。受益于报告期内海缆系统及海洋工程收入与陆缆系统收入占比结构变化，且海缆系统整体毛利率同比增长所致，随着海上风电限制因素解除，建设加速，预计公司盈利水平将进一步提升。

    　　海缆业务占比逐步提升，海外拓展持续发力。根据公司2023 年中报，从业务拆分来看，公司2023 H1 实现海缆系统及海洋工程营业收入18.62 亿元（+1.39%YoY），占公司营业收入比重50.50%（+3.0pcts YoY），实现陆缆系统的营业收入18.22 亿元（-9.89% YoY），占公司营业收入比重49.40%。截至7 月底，公司在手订单80.01 亿元，其中海缆系统39.16 亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14 亿元，海洋工程13.71 亿元。同时，公司进一步拓展国际化业务，与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 签署Inch Cape 海上风电项目（规划容量1.08GW）输出缆供应前期工程协议，该项目订单是公司继2022 年取得荷兰、苏格兰海缆项目订单后，取得的又一海外订单突破，标志着公司国际化业务发展持续加速。

    　　受益海风建设加速，中远海+高压化驱动产品升级。2023H1 由于政策原因，风电新增装机和招标规模不及预期，伴随着海风竞配方案的陆续出台，限制因素逐步解除，我们预计2023H2 风电装机将迎来提速，且持续成长性凸显。此外，随着项目水深和离岸距离的持续增大，海上风电中远海发展趋势明确，逐步打开增量空间。在海上风电建设加速和需求放量的基础上，伴随海风项目中远海趋势和海缆规格逐步向330kV 以上超高压产品升级，公司凭借产能、技术、属地等多重优势，通过持续优化产品结构，有望深度受益于量利齐升，实现业绩高速增长。

    　　风险因素：我国海上风电装机增长不及预期；公司订单增长不及预期；市场竞争日益加剧；原材料价格波动较大；公司产品升级或海外业务拓展不及预期；海缆价格持续下降等。

    　　盈利预测、估值与评级：基于公司2023 半年报，考虑到上半年风电招标及招标不及预期，我们下调公司2023-25 年净利润预测为14.0/20.0/26.4 亿元（原预测值为16.5/23.7/32.4 亿元），对应EPS 预测分别为2.04/2.90/3.83 元，现价对应22/16/12 倍PE。结合可比公司（日月股份、恒润股份、禾望电气）基于Wind 一致盈利预期2023 年平均PE 约26 倍，给予目标价53 元（对应2023年26 倍PE），维持“买入”评级。