事件：

    　　公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入53.50 亿元，同比减少5.56%，实现归母净利润8.22 亿元，同比增长11.63%，实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比增加6.30%。

    　　其中第三季度实现营业收入16.61 亿元，同比减少7.97%，实现归母净利润2.05 亿元，同比减少4.09%，实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比减少13.10%。业绩符合我们业绩前瞻预期。

    　　投资要点：

    　　高端产品占比提升，毛利率持续改善。公司前三季度整体毛利率达到26.22%，同比+2.61pct，整体毛利率水平位居近些年较高水平，主要由于青洲一二500kV 海缆的陆续交付、高端产品占比提升所致。其中23Q3 毛利率20.89%，同比下滑2.61pct，预计是短周期产品交付结构导致。后续海缆高压和直流趋势明显，公司技术优势加持下竞争格局有望巩固。整体费用水平保持在合理水平，前三季度整体费用率为7.34%（同比+0.37pct），保持相对稳定水平，公司整体费用控制表现优异。

    　　海缆收入大幅增长，陆缆和海洋工程收入下滑明显。公司Q3 实现海缆收入6.29 亿元（同比+34.1%），前三季度海缆营收22.85 亿元（同比+18.6%）表现良好。但其他业务拖累明显，其中前三季度陆缆实现收入27.32 亿元（同比-11.6%），海洋工程实现收入3.26亿元（同比-49.0%）。

    　　海风行业基本面迎来反转，行业低部基本确立。受到海风降本速度低于预期、疫情等因素影响，2023 年海风进展仍然较慢，江苏第一批竞配、广东阳江青州等项目进度均慢于预期。但随着9 月江苏部分海风项目陆续启动、10 月广东省管7GW竞配结果出炉，我国海上风电行业基本面触底反弹。

    　　投资分析意见：继续看好海上风电作为沿海地区最优质新能源的未来前景，海缆在海风各环节中竞争环境最好，海缆毛利润“通胀“逻辑得到印证。结合公司在手订单及项目实际推进情况以及后续海风规划预期，我们下调2023—2025 年公司归母净利润预测，分别为12.1 亿、16.0 亿、21.3 亿（下调前分别为15.2 亿、19.2 亿、23.2 亿），目前股价对应2023-2025 年PE 分别为23 倍、18 倍和13 倍。考虑到此前股价下跌较多，目前行业基本面迎来反转，随着后续海风项目有望顺利推进，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：海上风电推进速度不及预期，海缆行业竞争加剧