前三季度业绩呈现较强韧性，海风下游建设不及预期影响交付。公司前三季度实现营收53.50 亿元（同比-5.56%），归母净利润8.22 亿元（同比+11.63%），扣非净利润8.01 亿元（同比+6.30%），销售毛利率26.22%（同比+2.61pct.），扣非销售净利率16.43%（同比+3.13pct.）。

    　　三季度业绩符合预期，交付结构引起毛利率环比下降。三季度公司实现营收16.61 亿元（同比-7.97%，环比-26.17%），归母净利润2.05 亿元（同比-4.09%，环比-43.09%），销售毛利率20.89%（同比-2.61pct.，环比-6.24pct.），销售净利率12.36%（同比+0.50pct.，环比-3.67pct.）。三季度公司青洲一二高电压等级产品交付进入收尾阶段，造成毛利率环比出现明显下降。

    　　市场开拓持续发力，海风招标节奏制约在手订单规模。三季度公司加快国际、国内市场双向开拓，中标阿布扎比22kV 海缆、中节能220kV 海底光电复合电缆应急抢修、番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目，新增海缆、陆缆系统订单超20 亿元。截至三季度末公司在手海缆系统订单36.05 亿元，其中脐带缆占比约30%，220kV 及以上海缆占比约55%；在手陆缆系统订单24.84亿元，海洋工程订单10.11 亿元。今年以来，全国海上风电招标节奏放缓，公司在手订单短期承压。

    　　痛点解决在即，海风开发有望迎来拐点。今年以来受多重因素影响，江苏、广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后，海上风电招标量低于预期；三季度以来，制约海风开发的痛点逐步解决，我们认为2024 年海上风电有望迎来开工、招标景气共振。今年以来，国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策，组织开展深远海海上风电示范，海上风电远期发展空间可期。

    　　风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外市场开拓进度不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况，下调23-25 年盈利预测。预计2023-2025 年实现归母净利润10.72/16.44/20.84 亿元（原预测值为15.90/21.52/28.29 亿元），当前股价对应PE 分别为27/18/14 倍，维持“买入”评级。