事件：

    　　公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-Q3 实现营收53.50 亿元，同比-5.56%；实现归母净利润8.22 亿元，同比+11.63%；实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比+6.30%。其中，Q3 单季度实现营收16.61 亿元，同比/环比分别-7.97%/-26.17%； 实现归母净利润2.05 亿元， 同比/环比分别-4.09%/-43.09%； 实现扣非归母净利润1.95 亿元， 同比/ 环比分别-13.10%/-45.42%。

    　　点评：

    　　海缆营收占比下滑，Q3盈利能力承压。2023 年前三季度公司主营收入海陆占比各半，共计53.44 亿元，归母净利润约达2022 年归母净利润的98%。

    　　Q1-Q3 综合毛利率为26.22%，同比+2.61pct； 净利率为15.36%，同比+2.36pct。Q3 单季度综合毛利率为20.89%，同比/环比分别-2.61/-6.24pct；净利率为12.36%，同比/环比分别+0.5/-3.67pct。三季度盈利能力下滑的主要原因是1）青州一、二项目550kV 及66kV 海缆在上半年基本完成交付和确认收入；2）毛利较高的海缆系统+海洋工程在营收中占比有所下降，由2023H1 的50.5%降至2023Q3 的45.1%。

    　　海风拐点显现，项目推进提速，看好海缆出货放量业绩回暖。Q3 公司实现主营业务收入16.59 亿元，其中陆缆系统9.10 亿元，同比-14.67%，海缆系统6.29 亿元，同比+34.09%，海洋工程1.20 亿元，同比-53.85%。海洋工程同比下滑主要原因是1-9 月海风行业总体招标量不及年初预期，项目开工建设进度放缓。9 月以来，江苏龙源射阳1GW 海风项目获核准，广东省管海域7GW 项目竞配结果落地，存量项目建设取得重要进展，标志着海上风电复苏重启在即。另一方面，公司在紧邻东部产业基地未来工厂的北仑郭巨区域签订地块合同，为海风规模化开发以及深远海趋势做储备。随着阻碍海风开工建设的因素逐步减弱，公司海缆出货有望提振，带动盈利能力向上修复。

    　　在手订单较为充沛，持续加大海内外市场开拓。截至三季度末，公司在手订单约71 亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程分别为36.05/24.84/10.11亿元。海缆系统方面，报告期内公司中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1 号南区66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project 项目22kV 海缆等。阿布扎比项目的中标奠定公司开拓中东市场的基础，此前Inch Cape和Hollandse KustWest Beta 项目的中标强化公司与欧洲市场的合作。得益于欧洲等地区较大海风规划体量，公司海外业务规模有望进一步扩大。此外，公司220kV 及以上产品在海缆系统在手订单中占比约55%，脐带缆占比约30%，海缆产品朝更高电压等级和定制化方向升级。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为国内海缆龙头企业，在行业发展偏缓时保持正常的订单获取和交付节奏。近期海风景气度回升，产业链需求逐步释放，公司有望凭借高压海缆重回业绩增长快车道。我们预计公司 2023-2025 年实现营收75.96/92.45/115.60 亿元，归母净利润11.05/15.26/21.73 亿元，对应EPS 为1.61/2.22/3.16 元，PE 为26.3/19.1/13.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。