公司2023Q3 业绩同环比回落，或由于部分海缆交付确认延后所致，Q1-3 整体业绩仍保持稳步增长。公司积极拓展国内外海缆业务，订单储备充足，随着国内海风建设边际加速，以及海外业务持续突破，公司盈利有望持续高增。考虑今年国内海风招标和开工进度不及预期，我们下调公司2023-25 年EPS 预测为1.62/2.38/3.09 元，给予目标价55 元（对应2024 年23 倍PE），维持“买入”评级。

    　　Q3 盈利环比回落，或由于部分海缆交付确认延后。公司2023Q1-3 实现营业收入53.50 亿元（-5.6% YoY），归母净利润8.22 亿元（+11.6% YoY），对应毛利率26.2%（+2.6pcts YoY）；其中Q3 实现营收16.61 亿元（-8.0% YoY，-26.2%

    　　QoQ），归母净利润2.05 亿元（-4.1% YoY，-43.1% QoQ），对应毛利率20.9%（-2.6pcts YoY，-6.2pcts QoQ）。公司Q3 末存货环比上升3.71 亿元至20.18亿元，在国内海风开工进度慢于预期的情况下，预计由于部分海缆订单待交付确认所致，致使Q3 业绩环比回落，预计Q4 或将有所改善。

    　　海缆收入高增长，订单储备充足。公司2023Q1-3 实现主营业务收入53.44 亿元（-5.5% YoY），其中陆缆系统27.32 亿元，海缆系统及海洋工程26.12 亿元；其中，Q3 实现陆缆系统收入9.10 元（-14.7% YoY），海缆系统6.29 亿元（+34.1%YoY），海洋工程1.20 亿元（-53.9% YoY）。公司Q3 海缆+陆缆合计中标订单金额超20 亿元，截至9 月底在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.05 亿元（220kV 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84 亿元，海洋工程10.11 亿元。

    　　海风建设加速，积极拓展国内外业务。2023Q3 以来，受益于国内江苏、广东等省海风限制性因素逐步解除，海风新开工进度有望逐步加速；且随着项目水深和离岸距离持续增大，进一步打开超高压海缆应用空间。同时，欧洲等海风项目有望于2025 年前后开启新一轮集中建设高峰，国内优质海缆厂商或将迎来加速出海机遇。公司加快国内外海缆项目开拓，Q3 陆续中标了番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1 号南区66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project 项目22kV 海缆、中节能（阳江）风力发电有限公司220kV 海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目。公司凭借产能、技术、属地等多重优势，通过持续优化产品结构，有望深度受益于量利齐升，实现业绩高速增长。

    　　风险因素：我国海上风电装机增长不及预期；公司订单增长不及预期；市场竞争日益加剧；公司产品升级或海外业务拓展不及预期；海缆价格持续下降等。

    　　盈利预测、估值与评级：基于公司2023 年三季报，考虑到今年国内海风招标和开工进度不及预期，我们下调公司2023-25 年净利润预测为11.1/16.3/21.3 亿元（原预测值为14.0/20.0/26.4 亿元），对应EPS 预测分别为1.62/2.38/3.09元，现价对应28/19/15 倍PE。结合当前可比公司（中天科技、日月股份、恒润股份、禾望电气）基于Wind 一致盈利预期的2024 年平均PE 约20 倍，考虑公司作为国内高壁垒海缆环节优质龙头，有望受益于国内海风景气度反转，海外订单加速落地，给予公司2024 年23 倍PE，对应目标价55 元（原目标价为53 元），维持“买入”评级。