深远海有望推动海缆格局进一步集中，海缆出口市场逐步打开。（1）国内海缆市场空间2025 年将达224 亿元，深远海或将推动格局进一步集中。据立鼎产业研究网测算，2022-2025 年，我国海缆市场规模从51 亿增长至224 亿，3年CAGR 达44%。目前国内海缆市场高度集中，CR3（东方电缆、中天科技、亨通光电）占近9 成份额，我们认为随着海风往深远海推进，500kv 海缆使用比例提高，海缆市场的技术壁垒将越来越高，公司的技术优势更为突出，份额有望进一步提高。（2）2030 年欧洲海风规划达162GW，海缆出口市场大。据统计，欧洲海风2030 年规划装机已合计达162GW，22 年欧洲仅新增海风装机2.46GW，累计装机仅30.3GW，则23-30 年均新增装机至少16.5GW，是22 年欧洲新增海风装机的6.7 倍。SIF 预测2030 年欧洲海风装机将达26GW，除中国外的海外海风装机将合计达39GW，25-30 年CAGR 分别为34.1%、26.6%。按照单GW15 亿元海缆计算，2030 年海外海缆市场空间达585 亿元，海外海缆市场巨大。

    高压海缆+脐带缆技术长期领先，投资境外海风企业助力海外市场开拓。（1）在核心技术突破方面长期处于行业领先地位。公司拥有500kV 及以下交流海陆缆和±535kV 及以下直流海陆缆系统产品的研发制造能力，是国内率先攻破深水脐带缆技术并实现产业化的海缆制造商，开创了世界首例500kV 海缆电缆成功运用软接头的先例，技术实力领先。（2）投资境外海风企业，出口订单将迎放量。认购英国XLCC 海缆制造公司8.5%的股权及Xlinks First 可再生能源公司2.4%的股权，更深层次参与英国海缆市场，有助于提高公司在海外市场的知名度和影响力，获取更多订单。

    国内海缆龙头，项目经验丰富。（1）23 年1-9 月公司营收53.50 亿元，同比-5.56%；归母净利8.22 亿元，同比+11.63%。我们认为主要系2023 年公司交付了青洲一二项目高电压海缆，高压海缆收入占比提升使综合毛利率提高。

    23Q1-3 毛利率26.22%，同比+2.61pct，净利率15.36%，同比+2.36pct。（2）23Q3 营收16.61 亿元，同比-7.97%，环比-26.2%，归母净利2.05 亿元，同比-4.09%，环比-43.1%。毛利率20.89%，同比-2.61pct，环比-6.24pct；净利率12.36%，同比+0.50pct，环比-3.67pct。（3）23Q3 陆缆系统/海缆系统/海洋工程营收分别为9.10/6.29/1.20 亿元，占比分别为54.9%/37.9%/7.23%，同比-14.67%/+34.09%/-53.85%。

    盈利预测及估值建议：预计2023-2024 年公司归母净利润分别为9.77 亿元、14.36 亿元，对应EPS 为1.42、2.09 元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023年间的估值差距，给予公司2024 年20-25X PE，合理价值区间为41.80-52.25元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：海风项目开工进度不及预期；海外市场开拓不及预期；竞争加剧。