2023 年业绩符合市场预期

    公司公布2023 年业绩：收入73.1 亿元，同比+4.3%；归母净利润10.0 亿元，同比+18.7%，公司2023 年业绩符合市场预期。其中，4Q23 公司收入19.6 亿元，同比+45.9%；归母净利润1.78 亿元，同比+68.6%。

    2023 年公司海缆收入表现不佳，利润率优异，海工业务在4Q23 实现复苏。公司2023 年海缆收入27.7 亿元，同比增长23.5%，毛利率实现49.1%，同比增长5.9ppt，利润率表现较为优异，主要由于公司交付了国内首个应用500kV 的阳江青洲一二项目海缆，但整体2023 年海缆收入仅达到公司名义产能的一半，仍然受广东阳江等地海风项目进展不顺利的影响。

    2023 年公司海工业务实现收入7.1 亿元，同比下降9.9%，毛利率实现24.5%，同比下降2.6ppt，其中4Q23 公司海工收入达到约3.8 亿元，实现复苏。陆缆方面，2023 年公司实现收入38.3 亿元。同比下降3.8%，毛利率实现8.0%，同比下降1.7ppt，整体表现一般。

    发展趋势

    2024 年行业有望迎来开工提速，公司拿单优势有望体现，逐步受益于国内海缆高压趋势和海外海风的订单拉动。截至2024 年2 月末，我们统计国内海风已经进入在建项目规模大约在6-8GW，仍未达到饱满的状态。不过我们近期观察到江苏、广东阳江等区域受不同因素延期开工的项目和其他区域正常推进的大量项目有望逐步在2Q24-4Q24 进入建设状态，2024 年下半年行业有望达到15-20GW 项目在建规模，景气度处于提升趋势中。截至2024 年3 月15 日，东方电缆公告在手海缆订单31.6 亿元，仍未达到饱满状态，我们认为公司有望在今年行业开工加速中兑现大量订单，并逐步受益于国内海缆高压趋势。海外方面，我们预计公司今年也有望通过前期积累，在海外海风高景气度和海外海缆公司订单饱满的背景下，实现订单兑现。

    盈利预测与估值

    由于公司优势区域如广东阳江等地海风项目进度大幅不及预期，我们下调公司2024 和2025 年归母净利润预测39.6%和8.1%至12.1 亿元和20.8 亿元。公司当前股价对应2024 年和2025 年25.1 和14.7 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，虽然我们下调了盈利预测，不过我们认为压制公司订单和盈利表现的行业性问题即将结束，行业整体估值也有所回升，维持公司目标价54.53 元，对应30.9 倍2024 年市盈率和18.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。

    风险

    海上风电项目建设进度不及预期；新增订单量不及预期。