投资要点

    　　事件：公司发布24 年一季度报，24Q1 营收13.1 亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6 亿元，同/环增3.0/48%；扣非净利1.9 亿元，同/环增-22/16%，毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。扣非较多主要系：

    　　1）子公司东方海缆有限公司的土地收储完成，贡献资产处置收益0.52亿元，2）政府补助贡献0.28 亿元。

    　　24Q1 海缆收入3.8 亿元、盈利能力持续超预期。24Q1 海缆、陆缆、海工业务收入分别为3.8/7.4/1.9 亿元，分别同比-32/-6/+101%，环比-21/-33/-51%，海缆收入下滑主要系海风Q1 淡季影响；测算海缆毛利率仍维持约40-50%，盈利能力持续超预期。

    　　海缆在手订单25.8 亿元、环降18%、看好24 年海风招标大年订单回升。截至24 年4 月25 日，公司在手订单71.4 亿元，较24 年3 月15 日降9%，其中海缆25.8/陆缆36.8/海工8.8 亿元，较24 年3 月15 日-18/-2/-8%。迫近十四五末期，24 年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计24 年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力。24 年来公司中标浙江玉环2 号220kv+66kv 海缆3.3 亿元，山东招远海光35kv 海缆0.9 亿元。4 月27日广东帆石二开启风机招标，我们预计后续各地海缆招标有望在风机后进一步加速，带动订单规模有望快速回升，支撑24 年海缆收入35-40 亿元左右，同增25%+，持续受益于海风高速发展。

    　　24Q1 期间费用率8.9%，环增0.3pct，费用稳定。24Q1 信用减值冲回0.47 亿元，主要系项目验收回款；存货23.3 亿元，相比23 年底增8.6%，存货仍在高位；合同负债9.9 亿元，环增16%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健，我们维持24-26 年归母净利润预期12.5/17.6/20 亿元， 同增25%/41%/15% ， 对应PE22x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。