事项：

    　　2023 年4 月26 日，公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入13.1 亿元，同/环比-8.9%/-33.2%；归母净利润2.6 亿元，同/环比+3%/+47.8%；扣非归母净利润1.9 亿元，同/环比-22.2%/+16.1%。

    　　评论：

    　　Q1 受海风建设进度影响，海缆系统交付量略低。分业务板块来看，2024Q1 陆缆/海缆/海工营收分别为7.4/3.8/1.9 亿元，同比-5.6%/-32%/+101.1%，受海上项目建设进度影响，海缆系统交付延后，Q1 营收同比降幅较大。盈利能力方面，2024Q1 公司实现毛利率22.2%，同/环比-8.7pct/-0.2pct；销售期间费用率为8.9%，同比+0.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。

    　　海缆在手订单25.8 亿，高电压等级产品占比近30%。报告期内，公司中标华能玉环海上风电项目220kV 及66kV 海缆及附件设备约3.28 亿元、中广核烟台招远400MW 海上光伏项目35kV 海缆0.89 亿元、国电象山1#海上风电场（一期）工程35kV 海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程共中标约7 亿元。截至2024 年4 月25 日，公司海缆/海工在手订单分别为25.8/8.8 亿元，220kV 及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近30%。

    　　持续开拓陆缆市场，在手订单同比+50.3%。报告期内，公司中标南方电网公司2023 年主、配网材料框架招标项目约5 亿元，轨道交通用电缆近9000 万，陆缆系统中标共约17 亿元。截至2024 年4 月25 日，公司陆缆在手订单分别为36.8 亿元，较23Q1 末同比+50.3%。

    　　投资建议：考虑到临近“十四五”末，预计国内将加速推进海风建设进度，海缆市场招标放量在即；叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长，公司业绩有望实现持续上涨。2024Q1 受季节性因素影响，海风项目进展较缓，根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2024-2026 年营收为90/111.9/129.1亿元（前值24-26 年91.5/117/130.5 亿元），EPS 为1.9/2.6/3.2 元/股（前值24-26 年2/2.8/3.2 元/股），对应PE 21/15/12 倍。由于国内交付集中于25 年，海外25 年是新一轮周期起点，25 年景气度确定性较高，给予公司25 年20 倍估值，对应目标价52.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。