事件描述

    　　公司发布2025 年中报，公司实现营业收入44.32 亿元，同比增长8.95%；归属净利润4.73 亿元，同比下降26.57%。其中，2025Q2 营业收入22.85 亿元，同比下降17.13%；归属净利润1.92 亿元，同比下降49.56%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2025 年上半年营业收入同比增长，其中：海底电缆与高压电缆营收19.57亿元，同比增长8.32%，海洋装备与工程运维营收2.75 亿元，同比下降 44.61%；电力工程与装备线缆营收21.96 亿元，同比增长24.85%。

    　　单Q2 看，公司海底电缆与高压电缆营收为7.6 亿元，预计因广东等海风项目Q2 敷设较少，下半年有望放量；海洋装备与工程运维营收约2.1 亿元；电力工程与装备线缆营收为13.1 亿元。

    　　盈利端，公司2025 年上半年毛利率约18.3%，同比下降4.2pct，主要因结构变化：1）陆缆占比提升；2）海缆超高压交付占比下降。其中，海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆毛利率分别约25%、29%、11%。同时，公司期间费用率约6.7%，同比略有下降，获得其他收益约0.38 亿元，最终实现净利率约10.7%，同比有所下降。

    　　此外，我们认为公司财务数据存在亮点，值得重视：

    　　1）存货：公司2025Q2 末存货账面余额约31.2 亿元，较期初增加约12.8 亿元。其中，2025Q2 末库存商品、半成品分别约15.3 亿元、8.5 亿元，较期初分别增加约6.9 亿元、3.2 亿元。公司上半年产能饱满，目前正在加速排产交付，下半年交付有望起量。

    　　2）订单：截至2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿元，其中：海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆分别约110 亿元、36 亿元、50 亿元，有望奠定后续交付景气基础。

    　　展望后续，我们认为公司经营压力最大季度已经过去，在存货和订单支撑下，Q3 有望迎来业绩修复弹性拐点，未来能够持续受益出口和深远海。预计公司2025 年归母净利约15.6 亿元，对应PE 约24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。