核心观点

    　　2025 年公司实现营业收入108.43 亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%，实现扣非归母净利润12.54 亿元，同比增长38.01%。2025 年公司整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct；海外业务实现收入12.53 亿元，同比增长70.83%。业绩增长主要受益于高附加值的海缆及海外业务收入占比和盈利能力均有所提升。2026 年一季度公司实现营业收入28.83 亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润3.72 亿元，同比增长32.26%，实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长34.61%。

    　　2026Q1 公司各项业务均实现明显增长，毛利率为23.56%，同比增加3.17pct。

    　　事件

    　　东方电缆发布2025年年度报告，2025 年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%；实现扣非归母净利润12.54 亿元，同比增长38.01%。公司2025Q4 单季度实现营业收入33.45 亿元，归母净利润3.57 亿元，扣非归母净利润3.52 亿元。

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入28.83 亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润3.72 亿元，同比增长32.26%，实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长34.61%。

    　　简评

    　　2025 年公司业绩明显增长，主要受益于海缆订单交付体量的提升和毛利率的增长。公司全年整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct 主要受益于海缆业务毛利率提升；Q4 单季度毛利率达26.76%，盈利能力持续向好。期间费用率为6.8%，同比基本持平。

    　　海底电缆与高压电缆：该板块包含原海缆系统中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入&原陆缆系统中的高压部分；2025 年实现收入53.63 亿元，同比增长65.60%；毛利率为33.36%，同比提升5.59pct；主要受高电压等级、高附加值海缆产品交付占比提升影响，尤其是海外项目交付。海外方面，2025 年，公司海外业务实现收入12.53 亿元，同比增长70.83%，毛利率38.50%，同比大幅提升22.9pct。

    　　海底电缆与高压电缆： 2026Q1 实现收入14.91 亿元，同比增长24.68%。2025 年实现收入53.63 亿元，同比增长65.60%。高电压等级、高附加值海缆产品交付占比提升是增长的核心驱动力。

    　　电力工程与装备线缆：该板块主要包含原陆缆系统中的非高压部分；2025 年实现收入47.29 亿元，同比增长7.29%，毛利率为8.65%，同比微增0.46pct。2026Q1 实现收入11.09 亿元，同比增长25.38%。

    　　海洋装备与工程运维：该板块包含原海缆系统中的脐带缆、动态缆及原海洋工程业务，2025 年实现收入7.42亿元，同比下降48.33%，毛利率为25.98%，同比下降4.99pct。2026Q1 实现收入2.74 亿元，同比增长319.61%，增幅非常明显，预计和海洋工程施工量较多有关。

    　　毛利率：2025 年公司业绩明显增长，主要受益于海缆订单交付体量的提升和毛利率的增长。公司全年整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct 主要受益于海缆业务毛利率提升；2025Q4 单季度毛利率达26.76%，盈利能力持续向好。期间费用率为6.8%，同比基本持平。2026Q1 公司毛利率23.56%，同比提升3.18pct，环比下降3.19pct；2025 年公司毛利率为22.07%，同比增加3.28pct，盈利能力持续向好。毛利率持续增长主要是交付的超高电压等级海缆附加值较高所致。

    　　订单： 2026 年Q1（截至2026 年4 月21 日），公司在手订单约184.12 亿元，相较于上期（3 月底为193.12亿元）略有下降，主要是海底电缆与高压电缆板块订单明显下降，约103.89 亿元（上期为117.50 亿元），预计与2026Q1 交付体量较多相关；电力工程与装备线缆订单43.67 亿元（上期为42.57 亿元），海洋装备与工程运维订单36.56 亿元（上期为33.05 亿元）。2025 年公司在手订单和上期（2025 年10 月）相比无明显变化。

    　　存货增幅明显：公司2026Q1 存货43.56 亿元，较2025Q1 增加20.98 亿元。

    　　期间费用：2026Q1 公司期间费用率为7.15%，同比略增0.4pct；2025 年期间费用率为6.8%，同比基本持平，体现出一定的规模效应和费用管控成效。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为123.0、145.0、160.0 亿元，预计归母净利润分别为16.2、20.9、24.9 亿元，对应PE 分别为26.3、20.4、17.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。