投资要点

    定位中高端市场的多品牌时尚女鞋集团。公司成立于1998 年,主要从事时尚女鞋的设计研发、生产销售和品牌运营。旗下拥有四大自主品牌(KISSCAT/ZsaZsaZsu/Tigrisso/KissKitty)和代理品牌Patricia,主要定位中高端市场,面向18-48 岁时尚知性都市女性。根据Euromonitor 数据,“KISSCAT”市占率为1.1%,在女鞋品牌中位居第八(不含运动鞋品牌)。2014 年公司收入/净利润16.86/1.24 亿元(分别同增11.67%/14.65%),直营店/加盟店1415/698 家。经营方面,公司以自产为主(65%),销售主打直营模式(74%)、分销和电商为辅。

    女鞋行业:长期增长&短期承压,步入集团化&产品为王时代。长期来看,女性消费特点(高频次/消费力强/注重品质)决定女鞋行业望保持增长,Euromonitor 预计2015-2020 年复合增长约3%,2020 年零售额将达2076亿元。短期来看,在电商崛起和百货客流减少等冲击下,女鞋线下消费疲软,2015 年女鞋行业零售额同降0.3%,为近十年首次下降,百货渠道鞋履销售额同降3.3%;品牌普遍承受经营调整压力,出现门店调整、销售增速下滑等现象。竞争格局方面,国内女鞋行业CR10 为18.6%(不考虑运动鞋品牌),集中度仍有提升空间。目前国内外市场排名靠前的品牌均为已形成一定规模的品牌集团(百丽/达芙妮/Wolverine 等)。中国女鞋市场已经基本告别依赖外延增长、渠道为王的时代,逐渐步入产品为王、精细化发展阶段,未来有核心设计和研发能力、能够为消费者提供优质产品和服务的女鞋品牌更有机会脱颖而出。

    夯实已有核心优势,上市迎成长良机。公司拥有三大核心竞争优势:1.差异化品牌矩阵:旗下五大品牌定位不同年龄段和风格,满足女性消费者多元化需求。目前主品牌KISSCAT 仍是主要收入支撑,多品牌发展为收入持续增长带来更多动力。2.渠道网络分布广、规划清晰:公司已搭建以经济发达且人口密集的中心城市为核心的全国性销售网络,并与各大优质百货和购物中心建立了长期稳定的合作。未来,公司将借上市契机继续外延拓展,深耕精细化发展带来内生增长。3.设计研发能力突出:公司与中国皮革和制鞋工业研究院合作成立了KISSCAT 女鞋舒适度工程技术研发中心,获得多项制鞋专利。未来,公司拟用募集资金投资建设亚太产品设计中心,获得最前沿的女鞋设计和技术,项目已通过广州番禺区发改委审批。此外,公司拟建六大区域物流配送中心,进一步增强产业一体化能力。

    募投项目。公司拟募资6.85 亿元,其中68%用于扩建女鞋销售网络(428间直营店/20 家旗舰店/六大物流中心/电商),内部收益率23.27%,投资回收期约6 年;26%用于建设亚太产品设计中心,其余将补充流动资金。

    风险因素:1.消费疲软,女鞋消费复苏受阻;2.募投项目进度不达预期,收入贡献延迟实现;3.渠道拓展带来备货压力,去库存进展低于预期。

    建议询价价格为9.80 元。公司定位中高端多品牌时尚女鞋,已拥有多品牌矩阵、全国性销售网络、设计研发资源支撑等基础。公司望通过上市增强资金实力, 夯实核心优势, 为后续发展奠定基础。给予公司2015/2016/2017 年EPS0.45/0.48/0.53 元预测。结合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司合理价值区间为11.51-13.10 元,对应2016 年PE24-27 倍;结合当前新股发行制度,建议询价价格9.80 元。