投资要点：

    　　维持增持评级 ：考虑疫情影响，下调2020-2022 年EPS 至0.41(-0.06)/0.50（-0.08）/0.57 元，参考可比同业给予2020 年27 倍PE，下调目标价至11.07 元。

    　　新零售布局效果显著，互联网业务维持高增长。公司2019 年收入20.89 亿，同增1.8%，净利润2.07 亿，同减14.37%，业绩符合预期。

    　　2020Q1 受到疫情影响，收入下降24.59%至3.70 亿，净利润亏损566万。1）鞋履业务：2019 年收入17.11 亿(yoy-2.2%)，毛利率与上年基本持平。线上表现优异，收入3.48 亿(yoy+36.37%)，公司围绕社交电商，提早布局新零售渠道，效果正在显现。2）互联网业务：2019年收入3.79 亿(yoy+24.60%)，完成业绩承诺。毛利率下降5.15pct，主要系毛利较低的CPA 业务量占比加大所致。

    　　2020Q1 受疫情冲击较大，线上新零售渠道表现亮眼。受疫情影响，2020 年Q1 鞋履和互联网营销业务同减21.94%/36.32%。但电商渠道2020Q1 收入9517 万，同比大幅增长77.25%。公司增加各大平台和店铺直播，提高直播质量以及输出更多优质内容，取得有效进展。

    　　C2M+电商新零售双线布局，引领鞋服产业新风向。2020 年3 月，公司引入北高峰基金，通过云智能技术注入和资本加持，解决多方痛点，推动产业链一体化数字转型和升级。针对线上渠道，继续以大数据分析提高公域及私域流量高营销精准度，实现转换率的提升。

    　　风险提示：疫情复苏和线上销售不及预期，商誉减值风险