事件概述

    　　公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营业收入177.92亿元， yoy+12.96% ； 实现归母净利润11.99 亿元，yoy+117.30%。我们预计，2020-2022 年，公司EPS 分别为1.74/1.84/1.96 元， 当前股价对应PE 分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　分析判断:

    　　猪料弹性巨大，禽料、反刍料、水产料表现亮眼2019 年，公司实现饲料销量261.76 万吨，同比增长11.29%。

    　　具体来看，猪料方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏下滑至历史低位，公司猪料销量90.91 万吨，同比增长7.70%，实现逆势增长，随着生猪产能的触底回升，公司猪料弹性巨大，预计2020 年一季度公司猪料销量同比增长50%以上；禽料方面，受益于猪鸡替代效应，禽料景气度较高，养殖户养殖积极性高涨，带动公司禽料快速放量，实现禽料销量106.67 万吨，同比增长14.23%；反刍料方面，公司反刍料实现销量40.80 万吨，同比增长11.18%；水产料方面，公司实现水产料销量15.77 万吨，同比增长7.71%。

    　　肉禽养殖/屠宰业务高速增长，产业链配套优势凸显2019 年，公司新增种鸡场5 个，新增孵化场2 个，新增商品鸡舍450 栋，公司控股及参股企业实现白羽肉鸡养殖量4.21 亿羽，同比增长36%，生产肉鸡分割品133.8 万吨，同比增长18%。此外，公司分别与台前县人民政府、易县人民政府签署了战略合作框架协议，项目建成后，预计每年新增商品鸡雏孵化产能1 亿羽、养殖及屠宰产能1.8 亿羽、熟食产能2 万吨。公司肉禽产业链继续保持高速增长态势，产业链配套优势进一步凸显。

    　　生猪养殖战略稳步推进，有望贡献公司利润弹性公司综合考虑行业发展趋势以及自身优势，于2 年前正式切入生猪养殖领域。目前，公司生猪养殖战略正在稳步推进中，截至报告期末，公司通过自建、合资的方式在辽宁、吉林、河南、河北、黑龙江以及安徽等地布局了生猪养殖业务。我们预计，2020-2021 年，公司生猪出栏量分别为60/120-150 万头，头均盈利分别为1500 元/头、500 元/头左右，随着公司生猪养殖战略的稳步推进，生猪产能的逐步释放将显著增强公司的利润弹性。

    　　投资建议

    　　我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为217.06/260.48/312.57 亿元， 归母净利润分别为16.02/17.00/18.11 亿元，对应EPS 分别为1.74/1.84/1.96元，当前股价对应PE 分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　猪价超预期下跌；生猪出栏量不及预期；猪鸡替代不及预期。