核心观点：

    饲料、生猪双轮驱动，20Q1 业绩高增长。公司发布1 季度业绩预告，预计实现归母净利润2.8~2.9 亿元，同比增长98.6%~105.7%，业绩高增长主要源于公司饲料、生猪业务贡献利润大幅增长，我们估算公司饲料/生猪/肉禽产业分别贡献利润约1.2/0.4/1.2 亿元。

    非瘟与新冠疫情双重压力下，公司饲料业务竞争优势凸显。20Q1，公司积极复工复产，充分发挥品牌与战略采购优势，完善客户线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高，饲料业务实现量利双增。1季度，公司饲料总销量同比增长47%，其中猪料/禽料/反刍料销量同比分别增长71%/40%/23%。.

    生猪业务战略布局，全年出栏规划60 万头。公司战略布局生猪产业，进一步加强生物安全防控，充分受益猪价高位运行。成长性方面，公司多个在建项目持续推进，未来出栏量将逐季释放。据年报，公司计划2020 年控股及参股企业出栏60 万头。

    禽产业化布局完整，相对有效抵御行业冲击。2 月受新冠肺炎疫情冲击、活禽市场关闭等因素影响，鸡类价格陷入短期的低谷，公司产业链布局完整，有效平滑利润波动，整体经营表现优于同行。据公司公告，20Q1 公司肉禽屠宰量同比增长11%，养殖量同比增长22%（控股与参股企业合计）。

    投资建议：维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续，公司业务多点开花，预计2020-22 年公司EPS 分别为1.82/1.87/2.02 元/股，维持合理价值约21.58 元/股，对应2020 年PE 约11.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。