事件
公司发布2020 年第一季度报告。
2020 年第一季度公司实现营业收入44.57 亿元，同比增长26.92%；归属于上市公司股东的净利润为3.04 亿元，同比增长115.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.04 亿元，同比增长126.23%；基本每股收益0.33 元/股。
我们的分析和判断
积极克服疫情影响，一季度业绩高增
饲料业务。面对非洲猪瘟和新冠疫情双重压力，公司积极复工复产，克服交通受阻、运费上涨等困难，充分发挥品牌与战略采购优势，加强产品力，完善客户线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高，饲料业务量利双增，总销量同比增长47%，其中猪料销量同比增长71%，禽料销量同比增长40%，反刍料销量同比增长23%。公司充分把握原料市场变化契机，原料贸易业务利润同比实现较好增长。
生猪业务。据Wind 数据，第一季度生猪均价为36.37 元/公斤，价格区间为33.50-37.94 元/公斤。公司积极布局生猪产业，进一步加强猪场生物安全防控，受益于生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务为一季度利润贡献增量。
肉禽业务。公司肉禽业务积极复工、大胆推进，白羽肉鸡养殖和屠宰规模持续增长，屠宰量同比增长11%，养殖量同比增长22%。受新冠疫情影响，公司肉禽业务利润有所下降，但仍为公司利润主要来源
随疫情恢复预计肉鸡业务稳健增长，饲料销售将持续改善截至4 月24 日，国内鸡产品综合价为10.65 元/kg，一季度以来基本保持平稳，一季度均价约为11.27 元/kg，同比下降3.49%。
供给方面，根据博亚数据，2 月全国鸡苗销量下降约25%，预计3-4 月毛鸡供应量将跟随下降，毛鸡价格有较好支撑，进而支撑鸡肉产品价格。
需求方面，近几个月国内母猪存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，但是反应到新生仔猪的数量来看，2 月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看，2020 年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。因此我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主，2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年，鸡肉替代效应仍然显著，预计鸡肉产品价格保持高位运行，并随着复工复产的稳步推进，消费需求开始回暖。公司肉鸡养殖量和产业配套能力持续提升，业绩仍将稳健增长。
在动物蛋白供给不足、其他畜禽养殖量提升的背景下，2020 年公司禽、反刍、水产饲料预计仍保持较好增长。猪料方面，高猪价和政策支持下生猪产能持续恢复，2020 年3 月全国能繁母猪存栏环比增长2.80%，连续6 个月环比增长，同时公司所在的东北地区复养积极性较高，加之非洲猪瘟加速了饲料行业的优胜劣汰，公司猪料市场占有率有望继续提升。
生猪养殖持续扩张，生猪业务有望继续贡献增量公司于2018 年重新梳理战略规划，计划利用 5-8 年时间实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式，确立了生猪业务的核心战略地位。
2019 年公司把握生猪存栏短缺的机会，目前在河南洛阳、林州、通许等地开展不同规模的母猪场项目，预计2020 年8 月后将陆续建成投产；计划在安徽省2020 年新增改、扩、建母猪场项目3 个；佳和农牧黑龙江区项目母猪场及育肥场预计于2020 年逐步释放产能；华北区母猪场项目将于2020 年3-4 季度陆续投产引种；公司在辽宁、吉林等等地多项目2019 年末投产，将在2020 年贡献产能。
此外，2019 年12 月28 日，公司与敖汉旗人民政府签署了《生猪产业化项目合作框架协议》，双方从2020年开始，用3-5 年时间建设2 家种猪繁育基地，建设500 个年出栏1000 头的养殖场（小区），实现年出栏生猪50 万头的目标，同时再建设一家年屠宰能力为100 万头左右的屠宰和深加工为一体的加工厂。目前项目进入规划设计期，计划2020 年秋季动工。
各项目的实施将进一步完善公司的生猪产业化布局，公司2020 年生猪出栏目标60 万头，能繁母猪达到5.5-6.0 万头，公司持续扩大生猪产能，生猪业务有望继续为业绩贡献增量。
投资建议：
我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为212.10 亿元和241.95 亿元，同比分别增长19.21%、14.08%；归母净利润分别为14.19 亿元和15.74 亿元，同比分别增长18.33%和10.90%，对应PE 为9.9x、8.9x，维持公司“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动；畜禽价格大幅下跌；出现重大疫情。