核心观点：

    　　饲料、生猪业务齐发力，中报业绩表现靓丽。公司披露2020 年中报，上半年公司实现营收98.48 亿元（yoy+27.5%），饲料销量增长带动公司收入增长；归母净利润6.06 亿元（yoy+68.8%），饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长；综合毛利率10.6%，同比提升约1个百分点。Q2 单季度，公司实现营收53.91 亿元，同比增长27.9%；归母净利润约3.02 亿元，环比略降0.4%，同比增长38.7%。

    　　饲料业务竞争力凸显，猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加大市场开拓力度，不断完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高。上半年，公司饲料业务收入约50.74 亿元，同比增长50%；饲料销量约为164.1 万吨，同比增长约41%，其中猪料/禽料/反刍料销量分别约61.23/69.36/26.11 万吨，同比分别增长61%/38.6%/25.4%。猪料增长表现最为亮眼，其中高毛利率前端料销量同比增长76%，仔猪料销量同比增长72%，前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。

    　　生猪战略快速推进，受益猪价高位运行。上半年，公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25 万头（同比增速超30%），其中肥猪6.32 万头，仔猪11.49 万头（内销6.83 万头、外销4.66 万头），种猪3.44 万头。

    　　公司在东北、华中、华东、华北等地新建项目陆续投产，同时通过代建、租赁等轻资产运作模式，以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式，快速增加有效产能。截至6 月底，公司母猪存栏5.4 万头，同比增长超5 倍，预计年底实现母猪存栏6 万头（控股与参股公司合计）。

    　　投资建议：维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续，公司业务多点开花，预计2020-22 年公司EPS 分别为1.82/1.87/2.02 元/股，维持合理价值约21.58 元/股，对应2020 年PE 约12 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。