核心观点

    　　公司公布2020 年三季度业绩，实现营业收入168.57 亿元，同比增长32.29%；归属于母公司所有者净利润9.28 亿元，同比增长30.16%。第三季度收入70.1 亿元，同比增长39.75%；归属母公司净利润3.22 亿元，同比减少9.01%。

    　　后周期高弹性，饲料板块增速持续。受益于东北地区率先复养和禽养殖扩量高位，猪料、禽料增速领先，公司反刍料龙头地位不改，饲料板块继续贡献较高收入增速。预计全年饲料增速有望持续，实现板块业绩较高弹性。

    　　禽产业此消彼长，屠宰、食品扩量支撑。受行业供应量上升影响，肉鸡产业整体利润下降，养殖环节盈利承压，屠宰环节利润丰厚。我们测算行业Q3屠宰利润达到1 元/羽，同比增长47%，但养殖环节利润承压约-0.81 元/羽，全产业链平均利润约0.18 元/羽，公司覆盖从父母代种鸡到鸡肉加工全产业链，同时公司屠宰量大于养殖量，此消彼长支撑利润保持稳定，全产业链的稳定性凸显。

    　　财务预测与投资建议

    　　行业养殖扩量持续，预计Q4 生猪继续恢复性增长、白羽肉鸡供给仍处于高位，年底毛鸡供应或有所减量，对应公司禽产业承压和饲料增速延续。我们调整公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为13.29、14.40、16.08 亿元（原预测14.16、14.93、15.91 亿元），同比增长10.8%、8.4%、11.7%。

    　　2020 年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润6.22 亿元、禽产业利润4.16 亿、猪产业利润2.92 亿，考虑当前饲料板块地位和首次估值情况，分别给予21x、10x、7xPE，合计市值192.58 亿，目标价20.89 元，“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期