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    　　公司发布2020 年第三季度报告。

    　　2020Q1-3 公司实现营业收入168.58 亿元，同比增长32.29%；归属于上市公司股东的净利润为9.28 亿元，同比增长30.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.20 亿元，同比增长30.51%。

    　　分季度看， 2020Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为44.57/53.91/70.10 亿元，同比分别变动26.92%/27.89%/39.75%；归母净利润分别为3.04/3.02/3.22 亿元， 同比分别变动115.38%/38.68%/-9.01%。

    　　我们的分析和判断

    　　饲料量利齐升，肉禽有所承压，生猪贡献增量

    　　前三季度，公司实现归母净利润9.28 亿元，其中饲料业务、肉禽业务与生猪业务均有不同程度的贡献。

    　　饲料业务方面，前三季度公司饲料总销量同比增长45%，贡献归母净利润约3.8 亿元，饲料业务实现量利齐升。其中猪料同比增长68%，禽料同比增长40%，反刍料同比增长33%，猪料中高毛利率的前端料同比增长72%，仔猪料同比增长75%。

    　　肉禽业务方面，前三季度受供给高位及新冠疫情抑制需求影响，公司肉禽业务有所承压，贡献归母净利润约3.4 亿元，同比下滑。前三季度公司合计养殖白羽肉鸡4.07 亿羽，同比增长30%；屠宰量为4.82 亿羽，同比增长27%。合计生产肉鸡分割品120万吨，同比增长26%；生产调理品及熟食1.54 万吨，同比增长22%。

    　　生猪业务方面，前三季度公司合计出栏生猪约39 万头，其中肥猪10 万头，仔猪22 万头，种猪6.5 万头。价格方面，据博亚和讯数据，前三季度全国生猪均价为34.93 元/kg，同比增长101.65%，受益于猪价高位，公司生猪业务实现扭亏为盈，贡献归母净利润约1.3 亿元。

    　　盈利能力小幅下滑，期间费用率控制有效

    　　盈利能力小幅下滑。毛利率方面，2020Q1-3 公司毛利率为9.51%，同比减少0.88pct。净利率方面，2020Q1-3 公司净利率为6.16%，同比减少0.63pct。2020Q1/Q2/Q3毛利率为11.65%、9.69%、8.01%，净利率为7.91%、6.10%、5.09%。

    　　期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为3.93%，同比下降1.46pct。其中销售费用率为2.06%，同比下降1.00pct；管理费用率为1.59%，同比减少0.28pct；财务费用率为0.29%，同比减少0.18pct；研发费用率为0.31%，同比下降0.06pct。

    　　饲料需求向好，生猪产能继续释放，肉禽业务有望回暖饲料方面，目前生猪产能较往年正常年份尚有缺口，恢复趋势不改，猪料销售预计继续向好。禽料方面，目前禽类存栏量高位运行，预计禽料需求持续强劲。此外，公司加大市场开拓力度，完善线上、线下服务，饲料市占率有望继续提高。

    　　生猪业务方面，据博亚和讯数据，截至2020 年10 月28 日，全国生猪均价为28.80 元/kg，猪价有所企稳。

    　　产能方面，公司目前母猪存栏6.4 万头，计划年底达到6.7 万头，其中能繁5.2 万头，后备1.5 万头，2020 年公司生猪出栏目标为60 万头，随着产能的持续释放，生猪业务有望继续增厚业绩。

    　　肉禽业务，公司白羽肉鸡产业链完善，屠宰端成本领先，养殖屠宰规模不断扩大，四季度随着新冠防控形势好转，以及春节前消费释放，肉禽业务有望回暖。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为222.10 亿元和241.95 亿元，同比分别增长24.83%、8.94%；归母净利润分别为13.49 亿元和15.83 亿元，同比分别增长12.51%和17.35%，对应PE 为8.7x、7.4x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅波动；畜禽价格大幅下跌；出现重大疫情。