核心观点：

    公司行稳致远，连续7 年实现收入与利润双增长。2020 年公司实现营收238.18 亿元（yoy+33.9%），收入增长源于饲料销量及生猪出栏增长；归母净利润12.35 亿元（yoy+3%），扣非后约12.31 亿元，基本符合市场预期；销售毛利率约9%，同比下降2.3 个百分点；期间费用率3.5%，同比下降1.2 个百分点。分红预案：每10 股派现金2.2 元。

    饲料：受益行业景气，猪料增长最靓丽。据公司年报，2020 年公司饲料销量384.83 万吨（yoy+47%）。其中，猪料/禽料/反刍料的销量分别约为155.99/144.69/63.1 万吨，同比分别增长71.6%/35.6%/40.9%。

    公司充分发挥技术优势，在稳固深化东北优势区域的基础上，积极开拓东北以外市场。据年报，2021 年公司计划实现20%以上的销量增幅。

    肉禽：把控节奏、顺势而为，坚定推进食品战略。受新冠疫情等因素冲击，肉禽行业景气下行，公司稳健规划产能布局，推进下游产业链延伸。据公司年报，2020 年公司控参股企业养殖白羽肉鸡5.61 亿羽（yoy+33%），屠宰白羽肉鸡6.39 亿羽（yoy+22%），生产肉鸡分割品168.25 万吨（yoy+26%），生产调理品及熟食2.61 万吨（yoy+20%）。

    生猪：打造闭环生物安全防控体系，把握行业红利机遇期。公司快速推进仔猪、种猪销售业务，深入拓展育肥猪自养及放养业务。据公司年报，2020 年公司控参股企业销售生猪68.2 万头，其中肥猪21.6 万头，仔猪36.9 万头（内销20.2 万头、外销16.7 万头），种猪9.7 万头；2021 年公司计划实现控参股企业合计生猪出栏120-150 万头。

    投资建议：公司饲料业务稳健增长，生猪和肉禽业务打开成长空间。

    预计2021-23 年公司EPS 分别为1.62/1.96/2.33 元/股，维持合理价值约21.58 元/股，对应2021 年PE 约13 倍，“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。