核心观点

    　　公司发布2020 年年度报告： 2020 年公司实现收入238.18 亿元（YoY+33.87%），归母净利润12.35 亿元（YoY+2.99%）。2020 年第四季度，公司实现收入69.60 亿元（YoY+37.85%），归母净利润3.07 亿元（YoY-36.87%）。分红预案：每10 股派现金2.2 元。

    　　饲料业务景气兑现，实现上市以来最高增速。2020 年公司饲料合并范围内外销量384.83 万吨（YoY+47.02%），其中猪料155.99 万吨（YoY+71.59%）、禽料144.69 万吨（YoY+35.64%）、反刍料63.10 万吨（YoY+40.85%）、其他料21.05 万吨（YoY+8.62%）。区域上，公司从东北走向全国，关内饲料销量增长49%，占比60%；关外饲料销量增长44%，占比40%。公司抓住“禁抗”和周期景气机遇，充分发挥产品力优势，2021 年公司饲料业务目标增幅20%。

    　　白鸡扩张持续，静待周期反转。2020 年公司控参股合计养殖白鸡5.61 亿羽（YoY+33%）；合计屠宰白鸡6.39 亿羽（YoY+22%），公司着力布局深加工和调理品，2020 年生产肉鸡分割品168.25 万吨（YoY+26%）；生产调理品及熟食 2.61 万吨（YoY+20%），其中熟食出口 3,010 吨（YoY+50%）。

    　　受疫情和行业供给过剩影响，公司白鸡板块利润有所下滑。2021 年公司肉禽目标养殖量和屠宰量分别为6.1 亿羽和7.2 亿羽，随着行业盈利水平恢复，公司白鸡板块盈利能力有望改善。

    　　生猪厚积薄发，产能逐步释放。2020 年公司控参股合计销售生猪68.2 万头（肥猪21.6 万+仔猪内销20.2 万+仔猪外销16.7 万+种猪9.7 万）。公司持续进行种群结构优化调整，保持母猪存栏结构优势，确保生产性能的稳定性与连续性，年末母猪存栏6.5 万头，三元占比6.5%。2021 年公司生猪目标出栏量120-150 万头。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计2021-2023 年公司饲料销量分别为459.6、510.8、587.5 万吨，同比分别增长19.4%、11.2%、15.0%；白羽肉鸡养殖量分别为6.1、6.5、7.5 亿羽；白羽肉鸡屠宰量分别为7.2、8.0、9.0 亿羽；生猪外销量分别为100、120、150 万头，考虑原料价格上涨影响，下调归母净利润至13.8、15.4、19.8 亿元，同比分别增长11.8%、11.6%、28.5%，原预测21-22 年净利润分别为14.4、16.1 亿元。

    　　2021 年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润6.7 亿元、禽产业利润5.4亿、猪产业利润1.8 亿，参考可比公司和公司行业地位，分别给予15.7x、11.1x、5.6xPE，合计市值173.5 亿，目标价18.82 元，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期