1Q21 归母净利润同比-4.2%至2.91 亿元，基本符合我们预期禾丰股份公布1Q21 业绩：1Q21 营业收入同比+41.9%至63.23 亿元，归母净利润同比-4.2%至2.91 亿元，业绩基本符合我们及市场预期。公司收入增长主因生猪养殖复产下饲料销售向好，但禽价下跌导致公司业绩下滑。公司盈利能力相应降低，综合毛利率/净利率同比-2.2/-2.2ppt 至9.3%/4.6%。

    　　1）我们估算1Q21 公司饲料销量同比约+25%，其中猪料销量同比约+50%，禽料销量同比有所下降。我们估算该板块利润同比约+30%至约1.4 亿元；2）我们估算1Q21 公司控股及参股企业的养殖、屠宰量同比增加，但受禽价低迷影响，公司肉禽板块利润同比降至不到1 亿元；3）生猪养殖业务贡献业绩增量，我们估算1Q21公司控股及参股企业出栏量近30 万头，贡献利润约0.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　猪料销售向好，有望带动饲料业务较快增长：1）猪料具有高增长潜力。我们判断本年生猪养殖复产利于公司猪料销售，且公司实施精准营销、创新线上远程服务、推出快长型猪料等新品等，我们预计本年公司猪料销量快速增长。2）禽料增速或放缓。我们认为禽价下跌影响禽料需求，但考虑公司在营销上的努力，预计本年公司禽料销量缓和增长。整体看，我们预计本年公司饲料销量同比约+22%，其中猪料业务将是增长主力。

    　　预计公司肉禽板块利润表现偏弱：我们判断生猪养殖复产或削弱禽肉对猪肉替代消费，预计本年禽价存向下压力。同时，我们判断饲料原料涨价将推升养殖成本，并压缩禽养殖行业利润。但公司计划本年其控股及参股平台的肉鸡养殖量/ 屠宰量同比+9%/+13%至6.1/7.2 亿羽，并提升内部运营水平、强化屠宰销售系统建设及渠道开发，我们认为这有助于一定程度抵消行业利润下降的影响。整体看，兼顾禽养殖行业利润向下及公司经营有所提升，我们判断本年公司肉禽板块利润表现偏弱。

    　　关注生猪养殖、禽蛋业务发展机会：1）我们认为本年猪价下行将令头均养殖利润收窄。但随公司在辽宁、吉林等地的猪场产能投放，我们认为公司生猪养殖业务长期发展值得关注。2）公司全资子公司禾丰农牧拟与大连元首、鞍山九股河投资设立辽宁禾丰蛋业有限公司，三方拟持股58%/33%/9%。我们认为这有助于公司完善业务结构，并逐步向产业链下游延伸。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年8/7 倍P/E。考虑禽价下跌对公司业绩的影响，我们下调2021/22 年归母净利预测5.9%/5.3%至13.40/15.17亿元，并下调目标价6.3%至15 元，对应2021/22 年10/9 倍P/E，对应29%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。