饲料、生猪业务驱动收入增长，禽板块拖累业绩略有下滑。公司发布2021 年一季报，1 季度公司实现营业收入63.23 亿元（yoy+41.9%），收入增长主要源于饲料销量增长、生猪与肉禽规模扩大；归母净利润2.91 亿元（yoy-4.2%），扣非净利润约2.99 亿元（yoy-1.5%），业绩略有下滑主要源于禽产业景气同比下降，业绩表现基本符合预期；销售毛利率约9.45%，同比下降2.2 个百分点，原材料价格上行等因素导致公司毛利率有所下降。

    　　受益生猪存栏恢复，猪料销量快速增长。公司充分发挥技术优势，在稳固深化东北优势区域的基础上，积极开拓东北以外市场。21Q1 公司猪料继续保持较高速增长，综合竞争优势较突出。据年报，2021 年公司计划实现20%以上的销量增幅。

    　　肉禽业务短期受行业景气扰动，公司坚定推进下游食品布局。据禽业协会数据，2021 年1 季度鸡肉价格同比下跌约6.7%，公司肉禽板块利润短期承压。公司把控节奏、顺势而为，公司稳健规划产能布局，推进下游产业链延伸，进一步提高抗周期能力。据公司年报，2021 年公司计划实现控参股企业合计养殖白羽鸡 6.1 亿羽，合计屠宰白羽鸡7.2 亿羽的经营目标。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司饲料业务稳健增长，生猪和肉禽业务打开公司未来成长空间。预计2021-23 年公司EPS 分别为1.51/1.95/2.33 元/股，维持合理价值约21.58 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。