核心观点：

    肉禽和生猪业务有所拖累，Q2 短期业绩表现承压。公司披露21 年中报，上半年公司实现营收136.43 亿元，同比增长38.5%；归母净利润2.51 亿元，同比下滑58.5%，肉禽及生猪业务利润下滑、资产减值等因素拖累整体业绩；综合毛利率约7.2%，同比下降3.4 个百分点；销售费用率2.2%，同比基本持平。Q2 单季度，公司实现营收73.2 亿元，同比增长35.8%；归母净利润约-0.4 亿元。

    饲料销量增长超额完成计划，猪料继续维持高增长。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，饲料业务加快变革步伐。上半年，公司饲料销量约205 万吨，同比增长25%；其中猪料、禽料、反刍料销量同比分别增长55%、0%、26%。考虑到公司主要销售区域为我国北方区域，当地复养进程基本结束，公司猪料销量增长表现靓丽。

    肉禽屠宰量稳步增长，生猪出栏节奏逐步放缓。上半年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.26 亿羽，同比增长23%，合计养殖与屠宰产能配比超过90%；合计生产调理品及熟食1.29 万吨，同比增长68%。

    　　生猪业务方面，上半年公司控股及参股企业销售生猪54.6 万头，同比增长157%；其中肥猪22.7 万头，仔猪28.1 万头（内销18.4 万头、外销9.7 万头），种猪3.8 万头。在猪价大幅下跌的背景下，公司根据市场形势快速调整运营策略，控制放养节奏、放缓部分项目等。

    盈利预测与投资建议：公司饲料业务稳健增长，生猪和肉禽业务短期承压、长期打开公司未来成长空间。预计21-23 年公司EPS 分别约0.74、0.99、1.59 元/股，考虑行业平均估值及公司业务成长性，给予21 年20 倍PE，对应合理价值14.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。