1H21归母净利润同比-58.5%,处于预告区间内

    禾丰股份发布1H21业绩：1H21收入同比+38.5%至136.43亿元，归母争利同比-58.5%至2.51亿元；2Q21收入同比+35.8%至73.20亿元，归母净利同比-113.1%至-0.40亿元；业绩在预告区间内。收入增长主因饲料销售向好，但受畜禽价格下跌及饲料原料成本上涨影响，公司业绩同比下滑。

    1）1H21公司饲料销量同比+25%至205.0万吨，主因生猪养殖持续复产，且公司加强新品开发与市场开拓，其中猪料/禽料/反当料销量分别同比+55%/+0%/+26%,我们估算1H21饲料板块业绩超2亿元；2）1H21公司控股及参股企业屠宰量同比+23%至3.26亿羽，但因禽价低迷及饲料原料涨价，禽养殖业绩承压，我们估算1H21肉禽板块表现偏淡；3）1H21公司控股及参股企业生猪出栏量同比+157%至54.6万头，我们估算其中公司权益占比接近70%,但考虑猪价与成本双重压力，我们估算1H21生猪养殖业务表现不佳。

    发展趋势

    猪料表现亮眼，预计全年饲料业务较快增长：1）我们预计公司本年猪料销量有望维持强劲表现。一是在于本年生猪养殖持续复产，公司猪料销售有望充分受益后周期；二是在于公司本年推出新一代教槽料、经济型中大猪料等新品，同时加大市场开拓力度，积极利用新媒体等创新营销模式。2）我门认为公司本年禽料销量增长放缓，主因下游低迷禽价影响禽料需求。整体看，我们认为公司本年饲料销量向好，预计全年饲料销量增速超+20%。

    畜禽养殖板块承压，下游布局提供长期发展机会：我们认为公司本年畜禽养殖板块承压。一方面，我们预计本年猪、禽产业链供给向上，猪、鸡价格均有向下压力；另一方面，我们判断本年饲料原料玉米、大豆价格或维持高位，这将推升养殖成本，公司养殖盈利难有亮眼表现。向前看，公司积极探素畜禽养殖产业链下游布局，于近期公告15亿元可转债发行预案，其中约25%资金拟投资建设下游屠宰及食品加工项目。我们认为公司下游业务布局有利于提升公司盈利中枢，长期看有望打开成长空间。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021/22年10/7倍P/E。考虑养殖业务成本上涨且价格低迷，整体盈利不佳，我们下调2021/22年归母净利预测40.0%/23.1%至3.04/11.67亿元，并下调目标价27%至11元，目标价对应2021/22年13/9倍P/E,+23%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。