事件

    公司披露2021 年中报，2021 上半年实现收入136.43 亿（YoY+38.5%）；归母净利润2.51 亿元（YoY-58.5%）；单Q2 实现收入73.2 亿，（YoY+35.8%）；归母净利润-0.40 亿（YoY-113.1%）。

    核心观点

    对外开拓对内打磨，饲料销量创半年度新高。2021 上半年公司合并范围内销量205.03 万吨（YoY+25%）。禽饲料与反刍料销量增速分别达0%、26%（行业-6%、18%），增幅明显优于行业产量平均，而在北方生猪复养进程基本结束的情况下，公司猪料对外销量仍保持 55%的增幅。上半年公司优化组织架构，前方营销提收入，后方生产控成本，中后方与前方赋能并进。

    控节奏调结构，禽产业合理布局度难关。2021 上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰3.26 亿羽（YoY+23%），养殖与屠宰产能配比超过 90%；生产调理品及熟食1.29 万吨（YoY+ 68%）。上半年白羽肉鸡产业链利润向前端集中，而公司屠宰占比较高，从而业绩有所承压。鉴于此，公司上半年适度扩张种鸡，大力扩张养殖，动态调整代养费，力争以最快速度度过难关。

    优化产能效率，稳步发展生猪业务。2021 上半年公司参控股合计销售生猪54.6 万头（YoY+ 157%），其中肥猪 22.7 万头，仔猪 28.1 万头（外销9.7 万头），种猪 3.8 万头。由于猪价回落，公司减少外部采购，放缓部分项目，优化产能效率，上半年公司母猪存栏量7.9 万头（YoY+ 46.3%），其中三元母猪下降为5.5%。

    财务预测与投资建议

    上半年受行业价格下跌影响，公司计提资产减值0.7 亿，考虑全年减值情况，我们下调业绩预期，预计2021-2023 年归母净利润分别为6.77、9.21、12.49亿元，同比分别-45.2%、+36.1%、+35.6%（原预测：7.02、9.36、12.63 亿元）。2021 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56 亿元、禽产业利润0.21 亿，根据当前可比公司估值水平，分别给予15x、15xPE，合计市值101.5 亿，目标价11.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。