事件

    　　公司披露2021 年第三季度业绩：Q3 实现收入81.2 亿（YoY+15.8%），归母净利润-2.03 亿（YoY-163.1%）；Q1-3 实现收入217.6 亿（YoY+29.1%），归母净利润0.48 亿（YoY-94.8%）。

    　　核心观点

    　　饲料业务稳健，业绩韧性显现。生猪价格在9 月下旬表现持续低迷，9 月末东北区生猪率先跌破10 元/公斤大关，行业亏损严重，叠加原料价格高企，对上游饲料业形成明显压力。公司作为东北饲料龙头企业，面对行业下行表现出充分韧性，在养殖业绩承压背景下，公司饲料业务成为缓冲业绩压力的重要保障。

    　　猪鸡共振下行，减值计提扩大。2021 年白鸡产业链利润分配变化，鸡苗供应不足与鸡肉消费不佳同时出现，据博亚和讯数据测算，前三季度种鸡、养殖、屠宰利润分别为0.45、0.29、-0.53 元/羽，前高后低的利润分配对公司禽产业链造成较大冲击。生猪方面，三季度生猪价格大幅下行，我们测算前三季度生猪均价同比下降近40%。在价格全面下滑背景下，公司三季度计提资产减值损失0.88 亿，前三季度累计计提资产减值损失1.58 亿。

    　　财务预测与投资建议

    　　受猪价下行、减值计提等因素影响，我们下调公司业绩预期，预计21-23 年公司归母净利润3.26、9.00、11.75 亿元（原预测：6.77、9.21、12.49 亿元），同比分别-73.6%、+176.2%、+30.6%。

    　　受行业下行影响，公司短期经营出现压力，但不改前进步伐，公司饲料业务稳健，白鸡行业正蓄力景气，2021 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润3.18 亿元、禽产业利润0.08 亿，根据当前可比公司估值水平，分别给予32x、39xPE，合计市值104.8 亿，目标价11.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。