1~3Q21 归母净利同比-94.8%，与业绩预告一致禾丰股份公布1~3Q21 业绩：1~3Q21 收入同比+29.1%至217.63 亿元，归母净利同比-94.8%至0.48 亿元；其中，3Q21 收入同比+15.8%至81.20 亿元，归母净利同比-163.1%至-2.03 亿元；业绩在预告区间内，业绩下滑主因猪、禽价格下跌，令公司养殖及屠宰业务亏损，同时当季计提资产减值损失1.58 亿元。

    　　1）饲料：我们估算1~3Q21 公司饲料销量同比约+20%，其中猪料同比约+40%，禽料同比持平，我们判断该业务业绩贡献超4 亿元；2）肉禽：我们估算1~3Q21 公司控、参股企业屠宰量同比约+6%至约5 亿羽，但因禽价低迷，我们判断该业务业绩贡献约-0.7 亿元；3）生猪养殖：我们估算1~3Q21 公司控、参股企业生猪出栏量同比约+137%至约90 万头，但受累猪价下跌幅度较大，我们判断该业务业绩贡献约-3 亿元；4）1~3Q21 公司资产减值损失同比增加1.40 亿元至1.58 亿元，公司表示主要源于对消耗性生物资产计提存货跌价准备。

    　　发展趋势

    　　饲料主业发展稳健，猪料表现较好：受益于生猪养殖复产，且公司着力新品研发、市场开拓及营销方式创新，我们预计4Q21 公司猪料销量增速仍可维持较快增长；禽料则受下游养殖盈利低迷影响，增长空间有限。整体看，我们判断本年饲料销量同比增速接近+20%。向前看，我们预计2022 年公司猪料销量增长趋势有望延续，禽料销售仍以稳为主，整体饲料销售较为稳健。

    　　猪、禽价格低迷令养殖盈利承压，关注长期发展：受本年禽价低迷影响，我们预计公司全年禽养殖业务盈利低迷。同时，考虑本年生猪价格较大幅度下跌，且饲料原料成本上涨，我们预计公司全年生猪养殖业务亏损，并明显拖累本年业绩。当前，公司主动淘汰低效母猪，着力降本提效，这令公司养殖成本有持续下降空间。此外，公司积极探索养殖产业链下游布局，于本年公告可转债发行预案，涉及投建屠宰及食品加工项目，长期看利于提升公司盈利中枢，打开公司发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022 年24 倍P/E。考虑养殖业务价格低迷，我们将2021 年归母净利由8.04 亿元下调至-0.49 亿元，并下调2022 年归母净利-69.8%至3.53 亿元，兼顾盈利预测下调及2022 年猪价周期反转预期，下调目标价9.1%至10 元，目标价对应2022 年26 倍P/E，+10%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。