公司公告 2021 年度业绩快报，实现营业收入293.64 亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润1.11 亿元，同比减少91%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比减少89.58%。

    　　畜禽价格低迷，养殖拖累业绩。从全年畜禽产品行业价格来看，全年白羽肉鸡产品均价10.02 元/公斤，同比略增0.14%，但由于饲料原料价格上涨，养殖、屠宰环节行业分别亏损0.18、0.39 元/羽，白羽肉鸡行业整体相对低迷；此外，生猪行业全年均价19.76 元/公斤，同比大幅下跌41.9%。猪鸡价格的低迷导致公司生猪养殖业务出现亏损、白羽肉鸡板块业绩明显下降。

    　　饲料表现平稳，对冲养殖亏损。2021 年，公司饲料销量同比增长12.6%，在养殖对整体业绩负贡献下，公司全年饲料表现平稳，支撑整体业绩实现盈利。公司以饲料业务起家，在饲料业务上深耕多年，具备技术、品牌、地域、布局等多方面优势，关内、龙吉区已形成品牌影响力，未来市占率仍有望继续提升。

    　　战略做大饲料主业，夯实养殖内功。公司在2021 年末提出新的战略发展目标，计划在在未来3 年，将全力以赴做大做强饲料业务，稳健发展白羽肉鸡一体化业务，会严格控制生猪养殖业务的体量规模。其中，对饲料销量增长目标为保底年均 20%以上增长，冲击3 年翻倍目标，远超历史增速。我们认为，公司作为东北区域龙头饲料企业，技术优势和品牌优势储备多年，战略重心从养殖回归饲料主业有望充分把握当前饲料企业整合机会，实现新的增长。

    　　根据公司业绩快报、战略重心调整以及未来畜禽价格变化，我们调整公司2021-2023年盈利预测。预计21-23 年公司实现归母净利润1.11、6.74、10.78 亿元，同比分别-91%、+506.3%、+60%（原预测：3.26、9.00、11.75 亿元）。

    　　2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.65 亿元、禽产业利润3.13 亿，考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平，分别给予上述2 大板块12x、12xPE，目标价14.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。