2021 年业绩与快报一致；1Q22 业绩符合我们预期禾丰股份公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入同比+23.7%至294.69亿元，归母净利同比-90.4%至1.19 亿元；1Q22 收入同比+0.8%至63.74亿元，归母净利同比-144.1%至-1.28 亿元；2021 年业绩与快报基本一致，1Q22 业绩基本符合我们预期；业绩下滑主因猪、禽价格下跌，及饲料原料价格上涨，公司养殖及屠宰业务亏损。

    1）饲料：2021 年公司饲料外销量同比+12.5%至433 万吨，其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比+26.4%/-1.3%/+13.6%；我们估算1Q22 饲料销量同比约-9%，主因东北新冠疫情影响，短期调运受阻；2）肉禽：2021 年公司控、参股企业禽屠宰量同比+8.5%至6.93 亿羽，我们估算1Q22 屠宰量同比增加，但受禽价低迷影响，我们估算肉禽板块表现偏弱；3）生猪养殖：2021 年公司控、参股企业外销出栏92 万头，我们估算1Q22 出栏量同比增加，但受累猪价下跌幅度较大，我们估算生猪板块盈利不佳。

    发展趋势

    饲料主业战略地位提升，预计发展稳健：2021 年以来，公司积极推动技术、采购、营销部门联动，建立“三大院”研究机构，同时加大新市场开拓和规模养殖场户服务力度，整体饲料销量与客户结构均有提升。虽受东北疫情短期影响，公司1Q22 饲料销量有所下滑，但我们判断随猪、禽价格反转，本年饲料销量同比增速仍有望超过+15%。向前看，公司持续提升饲料业务战略地位，并提出未来三年饲料销量翻倍的目标，我们预计公司饲料销量增长趋势有望延续，看好饲料主业发展。

    猪、禽业务存修复机会，关注长期发展：当前猪价正处周期底部，我们预计最早有望于2Q22 开启反转周期，而猪价反转有望拉升禽肉消费，预计本年禽价也将提升。同时，公司于猪、禽业务着力降本提效，生猪业务主动淘汰低效母猪、终止部分低效猪场合作，禽业务则积极完善产业链各环节产能匹配度。整体看，我们预计公司猪、禽业务本年盈利具有修复机会。此外，公司近年来积极探索产业链延伸，于本年发行15 亿元可转债，其中3.82亿元用于投建屠宰及食品加工项目，长期看利于公司拓宽发展空间。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/23 年16/7 倍P/E。考虑公司饲料主业继续稳健，我们上调2022 年归母净利26.6%至4.46 亿元，引入2023 年归母净利预测10.94 亿元，维持目标价10 元不变，目标价对应2023 年8.4 倍P/E，+26%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。