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    公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收235.22 亿元，同比增长8.08%，归母净利润3.50 亿元，同比增长625.67%；2022Q3 实现营收97.35 亿元，同比增长19.89%，环比增长31.32%，归母净利润3.03 亿元，同比增长249.16%，环比增长73.14%。

    简评

    1、三季度业绩高增长，盈利能力持续提升。

    公司前三季度实现营收235.22 亿元，同比增长8.08%，归母净利润3.50 亿元，同比增长625.67%；2022Q3 实现营收97.35 亿元，同比增长19.89%，环比增长31.32%，归母净利润3.03 亿元，同比增长249.16%，环比增长73.14%。业绩大幅改善主要系猪价及鸡价上涨、禽畜养殖行业景气度回升驱动公司盈利能力增长。

    从利润率水平看，公司2022Q3 销售毛利率为7.01%（同比+3.51pcts，环比+0.63pcts），销售净利率为3.45%（同比+6.65pcts，环比+0.66pcts）。从费用端看，公司2022Q3 销售费用为1.85 亿元（同比+12.23%，环比+33.46%）；管理费用为1.37 亿元（同比+29.69%，环比+10.50%），主要系职工薪酬及折旧增加；财务费用为4332.66 万元（同比+46.16%，环比+2.24%），系银行借款利息增加和计提债券利息所致；研发费用为2134.03 万元（同比-11.67%，环比+9.82%）。

    2、养殖景气带动饲料销量回暖。

    2022 年前三季度公司饲料外销量超290 万吨（同比-10%），其中猪料（同比-23%），禽料（同比+5%），反刍料（同比+5%）。2022Q3公司实现饲料外销量115 万吨（同比-5%，环比+30%），其中猪料（同比-23%，环比+33%），禽料（同比+15%，环比+29%），反刍料（同比+13%，环比+27%），下游养殖景气带动公司产品销量持续回暖。考虑原材料价格上涨及公司产品提价因素，公司前三季度单吨净利维持91 元水平。综合来看，预计公司该板块2022Q3贡献利润超1 亿元。展望2022Q4，生猪养殖及禽养殖仍较为景气，产品销量或保持增长；猪料及高毛利产品占比提升或带动公司单吨利润增长；预计2022Q4 公司该板块有望实现量利齐升态势。

    3、生猪养殖扭亏为盈，肉禽业务盈利良好。

    前三季度公司共出栏生猪63 万头，其中肥猪42 万头、仔猪16万头、种猪5 万头。2022Q3 公司出栏生猪19.2 万头，其中肥猪 10.7 万头、仔猪6.2 万头、种猪2.3 万头。截至2022Q3，公司母猪存栏增长至6.5 万头（较2022Q2 增加1.3 万头），其中能繁母猪4.5 万头，后备母猪2 万头。公司持续提升生猪养殖生产成绩，在尚未满产情况下，2022Q3公司生猪养殖成本位于17.5-17.7 元/公斤，头均利润700 元+。结合猪价来看，2022Q3 公司该板块扭亏为盈，实现利润超4000 万元，其中屠宰业务亏损超1000 万元。展望后市，猪价高位震荡，公司养殖成本保持下降趋势，叠加出栏增加，预计公司2022Q4 生猪养殖利润持续提升。

    前三季度公司共屠宰白羽肉鸡5.2 亿羽（同比+4%），分割品销售133 万吨，调理品2 万吨，出口熟食3200 吨。

    2022Q3 公司屠宰肉鸡2 亿羽，分割品52 万吨，调理品及熟食0.75 万吨。受益白鸡价格景气以及公司成本优势，2022Q3 该板块贡献利润超1.7 亿元。2022Q4 白鸡价格受需求提升、供给相对偏紧及猪价高位影响，预计仍将保持高位震荡，公司该板块有望充分受益。

    4、盈利预测与评级：饲料业务稳健增长，生猪及肉禽业务受益行业景气而持续盈利，预计公司2022-2024 年营业收入为321.51/374.47/441.11 亿元，归母净利润为6.44/10.70/14.92 亿元，EPS 为0.60/1.00/1.39 元，对应PE 分别为19.2x/11.6x/8.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料原料价格波动风险，猪价及鸡价大幅下降的风险，自然疫病风险，原材料价格持续上涨风险，环保政策风险等。