肉禽产业链景气，饲料需求迎来上行，维持“买入”评级禾丰股份发布2022 年年年度报告，报告期内公司实现328.12 亿元（+11.34%）；归母净利润 5.14 亿元（+333.25%）。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为1.90%/1.64%/0.27%/0.49%，分别同比-0.03pct/+0.22pct/-0.06pct/+0.15pct。报告期内肉禽产业渐趋景气，养殖后周期饲料需求有望上扬。基于此，我们维持2023年、上调2024、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润12.54/14.76(14.21)/15.04 亿元，对应EPS 分别为1.36/1.60/1.64 元，当前股价对应PE 分别为8.7/7.4/7.3 倍，肉禽价格景气，饲料需求上行，维持“买入”评级。

    　　肉禽养殖效益优势突出，屠宰产能储备充分

    　　2022 年公司肉禽业务实现营收92.84 亿元，毛利率4.29%（+3.65pct）。报告期内，公司控参股企业合计屠宰肉鸡7.2 亿羽，肉鸡分割品/调理品及熟食产销量分别为186/2.7 万吨。我们估计肉禽板块2022 年归母净利润约3.43 亿元，2023 年公司计划控参股企业合计屠宰量超8 亿羽，现有屠宰产能已达11 亿羽。

    　　养殖后周期来临，饲料需求上行有望拉动销量回暖公司饲料业务实现营收156.43 亿元，毛利率7.8%（-1.62pct）。报告期内，公司共外销饲料399 万吨，其中猪料/禽料/反刍料/其他料分别为155.81/150.73/73.75/18.98 万吨。我们估计全年饲料板块实现归母净利润3.85 亿元，对应单吨利润约97 元。养殖后周期来临，饲料需求景气，公司计划2023 年实现15%以上的饲料销量增幅。

    　　生猪养殖板块严控规模，持续精进成本管理

    　　报告期内，公司生猪业务实现营收20.58 亿元，毛利率3.93%（+19.92pct），控参股企业合计外销出栏生猪97.6 万头，其中肥猪/仔猪/母猪分别为63.7/27.4/6.5万头。截止2022 年底，公司控参股企业合计母猪存栏6.3 万头，能繁及后备母猪分别为4.5/1.8 万头。公司对于生猪养殖业务严控养殖规模，不断推动猪场过程绩效管理体系，我们估计全年生猪养殖板块归母净利润约为亏损1.30 亿元。

    　　风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期。