公司披露2023 年一季报。2023 年一季度公司营业收入78.4 亿元，同比+23.0%，归母净利润0.2 亿元，同比+115.2%，扣非归母净利润-0.30 亿元，同比+74.3%。

    　　原料价格下跌，利好Q2 盈利。今年以来玉米、豆粕等饲料原料价格逐步回落，截止3 月31 日，玉米现货价格2841 元/吨，较去年四季度最高点下降5.5%，豆粕现货价格3859 元/吨，较去年四季度最高点下降32.3%。随原料降价，饲料企业纷纷降低产品价格。然而由于大型饲料企业通常备有库存，因此Q1 所售产品所用原料或为去年四季度收购的高价原料，导致Q1 饲料业务盈利能力或受一定影响，但随高价库存消化完毕，预计Q2 饲料毛利率或得到一定改善。

    　　鸡苗价格大涨，白鸡盈利受限。一季度，商品代鸡苗价格大幅上涨，行业父母代种鸡养殖利润为1.70 元/羽，环比增加1.41 元/羽，白羽肉鸡孵化场利润为0.97 元/羽，环比增加0.71 元/羽。受成本上涨影响，行业屠宰端利润大幅下降。Q1 行业毛鸡屠宰利润为-0.88 元/羽，环比减少1.66 元/羽。公司白鸡产业链以屠宰为主，鸡苗端存在较大比例外购，或在一定程度上受到行业不利影响。商品代鸡苗价格取决于三个季度前的父母代种鸡存栏，22 年起父母代种鸡存栏持续增加，因此我们预计Q2 起商品代鸡苗价格将逐步下降，利好公司白鸡业务。

    　　猪价持续低迷，行业亏损累计。去年四季度以来，猪价自高位回落，23Q1 行业平均价格仅15.32 元/公斤，东北地区猪价更低，如辽宁地区一季度生猪出场价仅14.9 元/公斤。公司Q1 出栏生猪生长于冬季，受取暖费用、冬季疫病等因素影响，成本通常较其他季度略高。预计Q1 公司生猪业务出现亏损。随天气转暖、饲料成本下跌，公司养殖成本或得到进一步改善。

    　　公司业务短期受行业影响，长期看仍将稳健发展。我们维持原预测预计23-25 年公司实现归母净利润9.20、17.51、13.60 亿元，同比分别增加79.2%、90.3%、-22.3%。2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润4.73 亿元、禽产业利润4.47 亿。参考可比公司23 年PE，我们仍给予饲料、贸易相关业务以及生猪板块10xPE，给予禽产业17xPE，目标价13.41 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险