事件：

    　　禾丰股份发布2023 年中报：2023 年上半年实现营收167.08 亿元，同比增长21.19%；归母净利润-0.25 亿元，由盈转亏。其中，二季度单季营收88.64 亿元，同比增长19.59%，归母净利润-0.45 亿元。

    　　点评：

    　　饲料市场份额持续提升，成本压力传导不畅影响利润。报告期内，面对下游养殖行业普遍低迷、饲料需求不振的不利形势，公司继续坚定不移地贯彻从“渠道优势”向“渠道与规模场并重”的战略转型，积极开拓规模养殖场客户，上半年公司饲料外销量依然增长11%至197.9 万吨。

    　　但玉米、豆粕等饲料原料价格剧烈波动，养殖业不景气导致成长上涨压力向下游传导不畅。尽管公司通过优化配方、减少损耗协同降本增效，但饲料吨利依然出现下滑。近期猪价出现明显反弹，饲料提价通道打开，饲料业务盈利能力有望得到改善。

    　　兼顾量利稳步扩张，白鸡景气有望向下传导。由于去年年底白鸡行业集中换羽，导致商品鸡雏供应不稳，毛鸡价格先涨后跌、波动较大。且上半年终端消费的恢复速度不及预期，白鸡行业盈利分化，上游种鸡获利颇丰，而下游养殖屠宰出现亏损。面对复杂的市场环境，公司兼顾量利、稳步扩张，上半年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7 亿羽，同比增长16%。

    　　随着祖代引种减少影响逐渐向下传导，公司肉禽产业利润增长在望。

    　　不断优化生猪管理，持续提升养殖成绩。上半年生猪养殖行业深度亏损，公司着力控规模、调结构，以强化管理和控制成本为核心，在严格控制整体规模的同时果断淘汰落后产能、不断完善育种体系，养殖成绩稳步提升。报告期内控参股企业合计出栏生猪53 万头，同比增长20.7%。尽管短期内造成一定损失，但有助公司优化产业布局，穿越行业低谷期。

    　　盈利预测与估值：鉴于消费复苏不及预期，导致饲料和白鸡价格向下游传导不畅，我们下调公司2023 年盈利预测至3.30 亿元，但维持2024-25年净利润预测6.25/6.94 亿元不变，对应EPS 分别为0.36/0.68/0.76 元，对应当前PE 估值分别为25.35/13.39/12.05 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：原料及生猪价格波动，养殖疫病，业绩预测和估值不达预期。