饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级公司发布2023 年年报，2023 年实现营收359.70 亿元，yoy+9.63%，归母净利润-4.57 亿元，yoy-189.13%，其中2023Q4 实现营收90.78 亿元，yoy-2.29%，归母净利润-4.97 亿元，yoy-404.45%。白羽鸡前期祖代引种缺口已传导至肉鸡端，预计供给偏紧持续2024 全年。伴随猪周期反转向上，公司盈利有望进一步改善。

    我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.26/12.46/9.39（2024-2025 年原预测分别为8.29/10.97）亿元，对应EPS 分别为1.01/1.36/1.02 元，当前股价对应PE 为7.2/5.4/7.1 倍。饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级。

    饲料业务稳健发展，销量稳步增长吨利有望改善饲养业务2023 年实现营收164.70 亿元，yoy+5.29%，实现净利润3.9 亿元，饲料外销量430.52 万吨，yoy+7.88%，单吨净利90 元/吨。细分品类看，猪料、禽料、反刍料、其他料外销量155.65、184.95、74.21、15.70 万吨，yoy-0.10%、+22.70%、+0.87%、-17.28%。2023 年公司规模场散装料销量yoy+30%以上，2024 年公司持续推进规模场大客户占比提升，计划饲料外销总量yoy+10%以上。

    白鸡养殖成绩持续改善，屠宰量稳步提升产能充裕肉禽业务2023 年实现营收112.12 亿元，yoy+20.77%，实现净利润-3.2 亿元。全年白羽肉鸡养殖成本约4.6 元/斤，料肉比降至1.55（2022 年1.6），欧指提升至415，生产成绩持续改善。公司白羽鸡控参股合计年屠宰产能超11 亿羽，2023年屠宰量8.1 亿羽，yoy+13%，预计2024 年屠宰量8.6 亿羽，屠宰量稳步提升。

    生猪业务优化猪场结构，出栏维稳推进成本下降生猪业务2023 年实现营收25.76 亿元，yoy+25.19%，实现净利润-4.7 亿元。全年实现生猪出栏116 万头，其中肥猪/仔猪/种猪91/21/4 万头。2024 年2 月，公司能繁存栏4 万头，后备存栏1.4 万头，预计2024 年实现生猪出栏120-140 万头。

    公司推进内部猪场结构优化，预计2024 年完全成本降至17.5 元/公斤。

    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。