饲料销量稳增盈利向好，养殖业务稳健经营，维持“买入”评级

    　　公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收280.73 亿元(同比+16.92%)，归母净利润1.29 亿元(同比-55.34%)，资产减值计提1.75 亿元。单Q3 营收106.66 亿元(同比+17.99%)，归母净利润-1.04 亿元(同比-132.17%)，资产减值计提1.31 亿元。

    　　受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润1.31/6.85/7.33 亿元（ 2025-2027 年原值5.59/7.48/8.12 亿元），对应EPS 为0.14/0.75/0.80 元，当前股价对应PE 为53.4/10.2/9.6 倍，公司饲料销量稳增盈利向好，养殖业务稳健经营，维持“买入”评级。

    　　饲料业务：销量同比稳增，单吨净利持续改善

    　　2025Q1-Q3 公司饲料外销量126 万吨，同比+16%，其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比+13%、+18%、+22%。公司饲料销量稳增，预计公司2025 全年饲料外销量450 万吨以上，同比+15%。吨利方面，2025Q1-Q3 公司饲料业务单吨净利分别为70/73/78 元，单吨净利季度环比持续改善，盈利向好。

    　　肉鸡屠宰量稳步提升，生猪养殖注重降本增效

    　　肉鸡业务，2025Q1-Q3 肉鸡出栏5.9 亿羽，屠宰7.2 亿羽，预计全年肉鸡屠宰9.6亿羽，肉鸡屠宰量稳步提升。2025Q3 公司肉鸡业务亏损0.2 元/羽，优于行业平均水平。生猪业务，2025Q1-Q3 肥猪销量126 万头，仔猪及种猪销量17 万头，预计全年生猪出栏200 万头。2025Q3 完全成本14.2 元/公斤，其中自繁自养13元/公斤，自养成绩优秀。截至2025 年9 月末，公司母猪合计存栏6 万头，其中能繁母猪4 万头+（2024Q3 为5 万头）。公司生猪养殖出栏维稳，侧重降本增效高质量发展。

    　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。