一季度营收实现小幅增长。2019 年实现营业收入25.29 亿元，同比增长5.78%，归母净利润3.95 亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润3.94 亿元，同比增长34.83%；其中19Q4 实现营收5.84 亿元，同比增长23.70%，归母净利润1.23 亿元，同比增长94.85%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长75.24%。19 年公司营收实现稳步增长，利润维持高速增长。2020年Q1 实现营业收入5.22 亿元，同比增长1.52%，归母净利润0.70 亿元，同比增长6.47%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长8.29%，一季度受国内疫情影响，生产受限，整体维持小幅增长。公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税），拟每10 股以资本公积金转增3.8 股。

    分业务来看：

    受产能限制，智能电动床业务小幅增长。2019 年智能电动床业务实现营业收入22.55 亿元，同比增长5.29%保持平稳增长，占主营业务收入91.30%，为公司第一大业务。从量价来看，2019 年智能电动床实现销量123.47 万张，同比增长7.13%，均价为1826.23 元/张，同比下降1.71%，均价维持平稳水平，近几年公司性价比产品销量占比逐年增加，整体均价呈下滑趋势。目前，公司主要通过美国子公司奥格莫森美国和南部湾国际将产品销往北美市场，通过欧洲子公司奥格莫森欧洲拓展欧洲市场，通过国内子公司索菲莉尔积极拓展国内市场。国外市场主要以“Ergomotion"品牌进行销售，国内主要通过“索菲莉尔”、“舒福德”品牌进行销售。截至2019 年末，公司年产400 万张智能床总部项目（一期）工厂建设整体框架已搭建完成，外部墙体已基本落成，计划2020 年竣工投产，投产后将实现年产200 万张智能电动床，覆盖现有国内工厂的产能，公司产能瓶颈获得缓解。另为实现部分智能电动床的海外出货，以消除中美贸易战下25%的额外关税的影响，公司在越南布局产能，并于2019 年11 月投入运营，截至2019年末，越南工厂已正式投产，并达到一定生产规模，能够满足海外客户的部分订单需求。

    床垫业务基本保持平稳。2019 年床垫业务实现营业收入1.02 亿元，同比下降6.09%。2016 年-2019 年床垫收入基本保持稳定，占主营业务收入的比例分别为8.48%、8.44%、4.62%、4.12%。从量价来看，2019年床垫业务实现销量6.37 万张，同比下降5.07%，均价为1595.85 元/张，同比下降1.08%。

    配件及其他产品增速加快，2019 年配件及其他产品实现营业收入1.13亿元，同比增长20.77%，主要包括枕头、靠背等产品。

    分地区来看，2019 年公司以外销为主，境外实现营业收入23.73 亿元，占比96.07%，其中北美洲为最主要市场。

    公司在北美洲实现营业收入22.00 亿元，占比89.08%。公司深耕美国市场，维护美国床垫市场占有率前两位的品牌商舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）智能电动床最主要供应商的位置，同时积极拓展新的客户和销售渠道，包括区域性、行业类零售商等。公司计划进一步加大在好市多（Costco）、亚马逊（Amazon）等电子商务平台的投入，同时通过主流电子商务平台引流至自有品牌的官网。

    公司在欧洲实现营业收入0.66 亿元，占比2.65%。在欧洲市场，公司已与欧洲某大型寝具品公司对接，目前该客户已经下单购买公司为其设计一款定制化智能电动床。该客户拥有 10 个工厂，超过 3,000 名员工，并在欧盟拥有超过 1500 家门店。

    公司在国内实现营业收入0.97 亿元，占比3.93%。在国内，公司将聚焦电动床、智能床、记忆棉床垫品类，旗下索菲莉尔品牌定位“科技助眠”，主推电动床品类，旗下舒福德品牌定位“智能优眠”，以智能床品类服务健康高感知、健康高需求人群。

    分销售渠道来看，2019 年公司主要采取床垫厂商合作模式，该模式下营业收入为19.80 亿元，占比80.18%。公司在国外采取床垫厂商合作模式/零售商合作模式/电商三种模式，国内采取经销商模式/直营模式/电商三种模式，2019 年电商/床垫厂商合作模式/零售商合作模式/境内经销模式/境内直营模式分别实现营业收入2.28、19.80、1.29、0.23、0.65 亿元，分别占比9.24%、80.18%、5.24%、0.92%、2.61%。关于床垫厂商合作模式，公司主要与大型床垫商进行合作，公司设计并生产多种型号的智能电动床供其选择，床垫商将公司生产的智能电动床与其自产或外购的床垫成套推向市场；关于零售商合作模式，公司已经与 American Furniture Warehouse Co.

    Inc.、Mancini's Sleepworld Inc.等家具零售商建立了业务往来。

    20Q1 费用率优化，盈利能力进一步提升。2019 年公司毛利率为39.30%，较去年同期增长4.28pct；其中19Q4 毛利率为41.93%，较去年同期增长4.39pct。分产品来看，2019 年智能电动床业务毛利率为40.19%，床垫业务毛利率为38.51%，配件及其他产品毛利率为31.65%。毛利率增加主要系原材料采购价格降低。2019 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.87%、7.00%、-1.21%、4.38%，同比分别-0.43pct、0.45pct、0.66pct、1.17pct；其中19Q4 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.93%、9.07%、-0.55%、8.75%，同比分别0.74pct、3.24pct、-0.06pct、5.49pct。2019 年公司归母净利率为15.61%，同比增长3.37pct，盈利能力进一步提升。

    2020Q1 公司毛利率为39.32%，同比下降1.03pct，期间费用率为20.21%，同比下降5.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.38%、9.34%、-3.32%、3.81%，管理、研发费用率同比分别增长1.39pct、0.82pct，销售、财务费用率同比分别下降1.81pct、5.44pct。

    20Q1 公司归母净利率为13.33%，同比增长0.62pct，扣非归母净利率为12.55%，同比增长0.78pct。

    我们长期看好智能电动床行业，整体来看，欧美市场智能电动床市场规模不大，行业进入高速增长阶段。据ISPA 统计，美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011 年的2.04 亿美元增长至2017 年的6.16 亿美元，年均复合增长率高达20.25%。智能电动床渗透率逐步提升。

    2018 年智能电动床销量占固定床比例为10.33%，较2017 年增加3.41pct，智能电动床市场渗透率逐步提升。未来随着家具智能化的普及以及消费习惯的转型升级，智能电动床市场规模有望继续提升。在国内市场，智能电动床认知度较低，还处于产品导入期。智能电动床在我国属于家具类消费中的高端消费，主要消费市场集中在江浙沪、京津等经济发达地区。我们认为，城镇化水平的提升、居民可支配收入的增加、消费结构的升级转型等因素都将成为智能电动床渗透率提升的驱动因素，智能电动床为行动不便的老人提供便捷性，人口老龄化或迎来新机遇。

    受海外疫情影响，关注公司二季度销售影响。公司主要为境外业务，以美国地区为主，二季度需求存在不确定性，但目前公司估值已经反映悲观预期，我们预计随着海外疫情好转，公司业绩弹性有望释放。公司是智能电动床龙头企业，竞争优势明显，我们长期看好公司发展，20/21/22 年我们预计公司实现归母净利4.31 亿元、5.74 亿元、7.36 亿元，同比增长9.1%、33.4%、28.1%，对应PE13.57x/10.18x/7.94x，维持买入评级。

    风险提示：海外疫情影响超预期，贸易战加剧，公司客户拓展不及预期